公司白卡纸产能再扩充。
    简评
    博汇纸业为造纸行业龙头，加码高端白卡纸产能再扩充。
    （1）博汇纸业主要产品有“博汇”烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等，是国家科技部认定的国家级高新技术企业。
    公司产品主要用户为大型出版社、印刷物资公司、印刷包装公司、大型烟厂等。目前公司拥有山东两条、江苏一条共三条生产线，主要设备处于国内先进水平，涂布白卡纸三条生产线的设备达到国际先进水平，2016 年计划生产各类纸品生产184 万吨以上。同时公司多年一直从事造纸经营，基础装备条件好，技术力量强，管理水平高，具有多次进行大型技改的成功经验，可以确保工程的顺利建设和项目的顺利投产。
    （2）此次公司将充分利用江苏省盐城市大丰港区条件和区位优势，为进一步提升规模效益和优化产品结构，公司全资子公司—江苏博汇纸业拟投资建设二期年产75 万吨高档包装纸板项目。目前投资项目已获得政府有关部门的批准，将由江苏博汇独立实施，所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。项目可年产涂布白卡纸75 万吨，建设周期为24 个月，随着新上纸机的陆续投产，在可以预见的两到三年内，公司涂布白卡纸的产能将达到210 万吨，公司竞争实力将进一步提升。
    行业景气度持续冲高，包装纸价传导顺畅，公司业绩直接受益。
    2016 下半年以来，受G20 峰会召开，废纸价格上涨，货车运载限重、大气污染治理限产等多方因素影响，造纸行业景气度高涨，其中包装纸——瓦楞纸、箱板纸、白卡纸产业链价格传导最为顺畅，瓦楞纸截至12 月30 日价格达到4087 元/吨，12 月均价3868 元/吨，同比2015 年的2528 元/吨上涨53.01%；箱板纸截至12 月30 日华东全国均价达到4726 元/吨，12 月均价4308 元/吨，同比2015 年的3151 元/吨上涨36.74%；白卡纸截至12 月30日华东价格达到4726 元/吨，12 月均价4308 元/吨，同比2015年的3151 元/吨上涨36.74%。公司作为国内包装卡纸龙头，终端纸价的上涨将直接利好公司业绩。
    业绩拐点已现，未来成长可期。
    2015 年，公司共实现营业收入70.58 亿，同比增长1.10%，归属于母公司所有者的净利润3,854.81 万元，同比下降14.11%，其中2015 年第三季度、第四季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润下降较大，主要原因是子公司江苏博汇受人民币汇率波动影响计提外币借款汇兑损失所致。
    2016 年以来，随着纸浆成本的下降，以及造纸行业景气度的持续回升，公司业绩拐点已显，其中2016 年1-3 季度实现营业收入52.97 亿,同比增长6.53%;实现归属母公司股东净利润1.07 亿,同比增长83.43%。我们认为，一方面公司作为包装卡纸龙头，在领先的产能规模优势下，随着白卡纸行业盈利能力的整体回暖将迸发明显的业绩弹性，未来业绩增长空间巨大；另一方面，随着公司新增75 万吨白卡纸产能的逐渐投放，亦将为公司提供业绩新增量，接力后续公司的持续发展，公司未来的持续成长可期。
    投资建议：
    博汇纸业作为造纸行业龙头，多年从事纸及纸板的生产经营，在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验。此次拟投建75 万吨白卡纸项目，产能再扩充，龙头地位进一步稳固。我们认为在公司领先的产能规模优势下，随着白卡纸盈利的改善，公司业绩有巨大的弹性空间，预计公司16-17 净利润分别为1.95、4.13 亿，同比分别增405.9%、111.79%，EPS 分别为0.15、0.31，PE28、13。上调评级，给予“买入”。