本次激励计划拟授予股票数量1147.50 万股，占总股本比例为4.62%，激励对象合计340 名，包括214 名管理人员及126 名核心业务人员。相比于2015 年推出的首期激励计划，此次无论是涉及的股票数量，或是激励对象人数都更具规模。价格方面，此次确定的授予价格为每股15.39 元。此次激励计划分为两个解除限售期，数量各占一半，业绩考核目标为2017/2018 年净利润较16 年增长率分别不低于35%/45%。
    激励实施会增加17/18 年费用，长期而言有利于公司稳定发展。此次限制性股票费用的摊销预计会分别增加17/18年费用3675.12、888.17 万元，对当年净利润会有一定程度影响，市场对其的盈利预期也会相应下调。但总体来看，此次激励有助于调动团队积极性，尤其是新引入的品牌及团队人员，利益绑定更为紧密，整体经营效率有望提升。
    17 年业绩增长动力明确，重点关注新品牌渠道拓展
    公司上市以来先后收购海外品牌Ed Hardy、LAUREL、IRO 及国内优质代运营平台百秋网络，收购品牌定位轻奢群体，个性化特点突出，通过国内市场培育及渠道拓展，未来2 年增长动力有望持续，品牌或渠道间协同效应显著。
    具体来看：
    1） 主品牌歌力思：从16 年前三季度看，受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响，主品牌歌力思收入端有所下滑，但Q4 开始呈现企稳迹象，终端销售有所回暖，持续性仍需进一步跟踪。预计17 年主品牌方面，无论是渠道外延或是收入端表现，都将保持平稳态势。
    2） Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear：两个品牌从16 年4 月底并表以来，已成为公司收入及盈利的重要增长引擎，16 年渠道净增近40 家达到100 家以上（包括Ed Hardy Skinwear），预计全年将贡献净利润0.8~1.0 亿。从17年来看，除了 Ed Hardy 继续稳步开店以外，运动时尚品牌Skinwear 渠道扩张将会提速，同时童装系列产品占比将逐步提升。虽然Ed Hardy 品牌目前规模相对小众，但依靠轻奢定位与个性化特点，能够被更多的80 后、90 后群体认可，同时通过品类扩充与品牌延伸，未来两年增长动力依然充足。
    3） LAUREL： 目前仍处于培育期，经营态势良好，16 年新开门店15 家左右，预计17~18 年在开店方面不会大幅度加快，而是以提高品牌影响力及盈利质量为主。16 年预计亏损2000 万元，17 年将以扭亏为目标。
    4） 新收购品牌IRO： 公司收购IRO 目前尚处在进展当中，主要围绕重组报告书和相关材料的编制工作，预计 将于Q1 实现并表。从16 年经营情况看，IRO 在全球市场表现平稳，17 年将重点开展国内市场的渠道拓展，预计第一家门店将于Q1 开出。IRO 并表以后，预计17 年将贡献净利润5000 万以上。
    5） 百秋网络：新收购的线上代运营平台百秋网络从16 年9 月开始并表，有望在Q4 贡献一定收入及业绩。百秋网络除了逐步接管公司现有品牌的线上业务以外，也在不断引入新的品牌，包括新合作的知名珠宝品牌潘多拉，目前线上销售状况良好。基于16~18 年3500/4200/4900 万元的业绩承诺，百秋网络将成为公司未来几年的新增长点。
    风险提示
    终端零售持续低迷；新品牌拓展进度缓慢；收购IRO进度低于预期。
    维持买入评级
    公司为行业内优秀女装企业代表，持续推进多品牌高级时装集团战略，管理者对时尚产业拥有深刻理解，战略执行力突出，通过新品牌国内市场培育及渠道拓展，切入轻奢领域有望持续发力，未来将打开全新发展空间。长期而言，外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力，有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。考虑到实施股权激励带来总费用增加，我们预计公司16~18 年净利润为1.74/2.81/3.66 亿元，对应EPS 为0.70/1.13/1.47 元，对应17 年PE 25 倍，维持买入评级。