1-9月公司综合毛利率提升0.6pct至68.8%，服装业务毛利率提升1.69pct至71.89%，其中歌力思品牌毛利率升0.97pc至71%17%t，Laurel毛利率88.89%，Ed Hardy毛利率72.93%；因股份支付成本摊销增加及本期合并唐利国际，销售/管理/财务费用率分别升1.0pct/3.8pct/-0.4pct至34.0%/14.4%/-1.4%，三费合计升4.5pct至47%，且并表致期内资产减值损失同增159.03%至2,061.79万元，两者拉低净利表现；存货增长较快，较年初增长40.99%至2.51亿元，主要由于唐利国际余额并表所致；应收账款控制较好，较年初增长4.32%至1.18亿元，但较H1降22.05%，Q3回款情况良好。
    ■新品牌拉动业绩，线下持续优化布局。从品牌看，主品牌歌力思营收同减8.55%至5.19 亿，但新品牌Ed Hardy 及Ed Hardy skinwear 并表贡献20%营收，LAUREL处于推广初期，贡献仍较小；从渠道看，直营营收4.34 亿元，分销2.34 亿元，分别同增21.63%/11.44%，且因期内歌力思8 家分销店转为直营店，直营营收占比升2pct 至64.9%，线上营收同跌7.23%至5,093.72 万元，整体占比降2.06pct 至7.61%；从门店布局看，公司持续优化线下渠道质量，Q3 主品牌歌力思净增直营店12 间，其中8 间来自分销店转型，分销店净减9 间，直营+分销期末共计357，公司逐步淘汰绩效差的分销店，提升直营店比例，有利于加强主品牌终端折扣控制，提升整体毛利率，LAUREL 至期末共有直营店7 间+分销店1 间，EdHardy 扩张较快，年初至今净增7 店直营店，24 间分销店，期末共计107 间线下门店。
    ■投资建议：公司目标打造中国高级时尚生态圈，旗下歌力思与LAUREL 定位高端女装，Ed Hardy 为轻奢潮牌，IRO 为设计师品牌，唯颂主打线上高端女装，将有效提升目标客户覆盖范围，增强议价能力，品牌间协同效应可期；新收购电商代运营商百秋网络已完成工商变更登记，并表后将切实增厚公司2016 年业绩；从中长期看，我们看好公司深耕高端时尚生态圈，公告联合复星设立时尚产业基金为未来并购布局打开增长空间。不考虑百秋及IRO 业绩贡献，我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.6/0.79/1.08 元，评级“买入-A”，目标价39.5 元。
    ■风险提示：1）多品牌整合不及预期；2）中高端服装销售低迷