前三季度分品牌拆分收入，主品牌歌力思实现收入5.19 亿元，同比下滑8.55%，2016 年新并报表品牌LAUREL 实现收入1,381 万元， Ed Hardy 及
    Ed Hardy Skinwear 实现收入1.36 亿元。从毛利率角度看，主品牌歌力思毛利率71.17% ， 同比提升0.97pct ， LAUREL 毛利率88.89% ， Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 毛利率72.93%。报告期末歌力思门店数357 家，新开25 家，净新增10 家，Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 门店数107 家，新开34 家，净新增31 家，萝丽儿新增8 家门店，我们预计萝丽儿四季度仍将推进开店进程。
    Ed Hardy 上半年并表业绩2,007 万元，前期开店成熟加上铺货量增加，我们估计前三季度对整体业绩贡献比例较大，百秋9 月初完成工商登记，对三季度业绩贡献较小。前三季度销售/管理费用率分别较去年同比上升1.0/3.8pct，并表带来的费用增加，股份支付摊销是造成管理费用率上升的主要原因。另一方面，萝丽儿设计开发费用投入较大，总结以上推测，女装主业降幅收窄，3Q 较2Q 零售有明显好转，行业显现企稳势头。
    我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略，在确定战略方向的基础上，公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下，我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势，Ed Hardy 主品牌增长强劲，Skinwear 加速拓展，百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行业地位稳固，未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18 年净利润1.86/2.92/4.06 亿元，EPS0.75/1.17/1.63（元/股），给予2017E PE32 倍，对应目标价37.55 元，低于行业均值56 倍，“增持”评级。
    风险提示。零售持续疲弱，多品牌外延放缓，新品牌培育不达预期。