尽管新品牌投入阶段性影响利润表现，但公司主品牌基础扎实，且新品牌具备增长潜力，前期收购电商代运营公司亦是为后期新品牌的线上渠道开拓做准备，预计Ed Hardy 等品牌明年在电商方面将有较好的爆发，发展空间有望进一步打开，促使百秋业绩存在超预期的可能。目前公司总市值84 亿，17PE 为33X，虽具有次新属性估值略高，但鉴于公司基本面扎实，业绩增长轨迹相对明确，考虑到新品牌的并表，全年利润有望扭转下滑趋势，且明年业绩弹性较大，保守估测全年净利润增长有望超过50%，同时，战略布局符合高端市场集团化发展趋势，在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期，且小非解禁影响因素已经消除，震荡市下可择机为明年布局。
    16 年前三季度收入+19%，受“LAUR?L”投入和股权激励费用的影响，净利-14%。公司发布三季报，16 年前三季度收入/营业利润/归母净利润分别为6.83/1.17/0.90 亿元，同比增长18.53%/-14.14%/-14.18%，基本每股收益0.41元。新品牌并表拉动收入增长，利润主要受“LAUREL”设计研发及品牌推广投入，以及公司核心骨干限制性股票的股份支付费用影响。分季度来看，由于Ed Hardy、百秋的并表以及费用压力的缓解，Q3 表现好于Q2，16Q3 同比分别增长34.08%/-7.31%/5.78%。预计Q4 可延续Q3 的趋势，全年在并表的贡献下，净利润或将扭转下滑趋势。
    新品牌业务拉动收入增长。1）分渠道，截止16 年9 月底，公司终端店铺为472 家（其中，ELLASSAY 357 家，16 年前三季度净开直营店9 家，分销店1 家；LAUREL 8 家，全部为今年新开，其中7 家直营，1 家分销；Ed Hardy107 家，16 年前三季度净开直营店7 家，分销店24 家）。线下销售同比增长20.53%至6.18 亿元，线上销售同比下降7.23%至0.51 亿元；直营销售同比增长21.63%至4.35 亿元，分销同比增长11.44%至2.35 亿元。2）分品牌，大环境压力下ELLASSAY 同比减少8.55%至5.19 亿元，LAUR?L 前三季度实现1380.97 万元销售，Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 并表收入1.36 亿元，新并入品牌拉动收入增长18.53%。
    股份支付及新品牌投入较大，致期间费用率显著提升，拖累净利润表现，但Q3 费用压力较上半年已有所缓解。16 年前三季度综合毛利率同比提升0.63 个PCT 至68.78%，期间费用率上升4.48 个PCT 至47.00%，其中，销售费率提升1.04 个PCT 至33.95%，主要是由于合并被购买方销售费用，以及LAUREL 品牌开店增加、推广费用增加所致；管理费率提升3.82 个PCT 至14.42%，主要为2015 年8月公司实施限制性股票激励计划，摊销股份支付成本所致；财务费率下降0.38 个PCT 至-1.37%，费用率的显著提升拖累利润端表现，但下半年费用压力已较上半年有所缓解（Q1-Q3 单季度销售费率分别为38%/36%/30%，管理费率分别为14%/16%/14%）。
    受并表影响，存货及应收款均有所增加，经营净现金流表现良好。三季度末存货同比增长37%至2.52 亿元，比15 年末增长41%；应收账款同比增长47%至1.18亿元，较15 年末增长4%；经营活动产生的现金流量净额同比增长51%至1.38 亿元。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高端女装的优秀代表，近年来通过精耕细作，已进入行业第一梯队，公司采用“自建+收购”的方式打造“高级时装集团”，15 年收购德国高端女装LAUR?L，16 年上半年收购美国潮流轻奢品牌“Ed Hardy”在中国大陆及港澳台地区的所有权、联合复星集团收购法国轻奢设计师品牌“IRO”、并实现电商代运营公司百秋网络及其子公司百秋电商的控股收购。尽管新品牌投入阶段性影响利润表现，但公司主品牌基础扎实，且新品牌具备增长潜力，收购电商代运营公司亦是为后期新品牌的线上渠道开拓做准备，预计Ed Hardy 等品牌明年在电商方面将有较好的爆发，发展空间有望进一步打开，促使百秋业绩存在超预期的可能。未来公司将继续挖掘与现有品牌具有明显协同效应的、核心管理团队有独立运营能力的、业绩有增长空间，有望成为所在领域主导的高级品牌。
    结合三季报情况，我们调整16-18 年EPS 分别为0.65、0.98、1.13 元。目前公司总市值84 亿，17PE 为33X，虽具有次新属性估值略高，但鉴于公司基本面扎实，业绩增长轨迹相对明确，考虑到新品牌的并表，全年利润有望扭转下滑趋势，且明年业绩弹性较大，保守估测全年净利润增长有望超过50%，同时，战略布局符合高端市场集团化发展趋势，在打造时装集团的过程中后续仍存并购预期，且小非解禁