公司业绩表现靓丽：2011-2015 年公司营业收入复合增速13.7%，净利润复合增速13.4%；2016 上半年营收4 亿元，同比增长9%；归母净利润0.49 亿元，同比下降26%，主要受Laurèl 品牌推广及股份支付费用影响。
    预计经过短暂阵痛，公司未来多品牌协同发展，业绩可持续增长。
    服装消费日趋个性化，品牌集团化发展是趋势，公司战略是打造满足中国中产阶级消费需求的高级时尚生态圈。中国高端女装行业竞争充分、集中度低，前十大品牌市场占有率不超25%，面对消费者需求日趋多元化和个性化，行业急需转型升级。然而单一品牌发展面临市占率天花板，多品牌集团化经营将是未来我国服装品牌企业的发展趋势。世界奢侈品巨头LVMH 集团、云峰集团和开云集团都是通过并购实行多品牌战略。因此公司不断并购国际轻奢品牌拓展品牌矩阵，未来各品牌协同发展将使公司在渠道和供应链端更具优势。
    自主品牌经营优秀，并购品牌调性品类丰富，成为自主品牌良好补充。1）歌力思三大系列时尚优雅，唯颂满足线上消费者年轻快速需求，自主品牌盈利能力和销售管理水平高于同行，门店经历2013-2015 三年调整，预计已调整到位，未来渠道拓展空间大。2）Ed Hardy泼墨刺绣风个性鲜明，善用明星推广，未来发展目标是打造超强IP 符号，通过做授权拓展品类，并利用中国供应链优势做全球供应商。16 上半年业绩已超去年全年，净利润接近5000 万元，预计2016 全年净利润有望翻倍。3）IRO 主打街头朋克风，计划开拓中国市场并进一步布局全球其他地区，未来增长值得期待。4）Laurèl 定位高于歌力思，从2016年2 季度开始在中国开店，目前已有7 家门店，预计2017 年可以实现盈亏平衡。5）收购专注于为国际高级时尚品牌做电商代运营的百秋网络75%股权，在帮助歌力思旗下品牌线上代运营的同时，助力歌力思寻找国际品牌合作机会。
    公司主品牌经营优秀，收购国际品牌丰富公司产品调性和品类，收购百秋网络为公司经营注入互联网思维，打造中国高级时尚生态圈目标坚定，实际控制人增持彰显对公司发展信心，后续仍有外延并购预期，首次覆盖给予“增持”评级。考虑主品牌经营保持良好态势、外延收购品牌业绩及电商代运营业务业绩并表，我们预测公司16-18 年收入分别为11.6/23.0/27.9 亿元，同比增长39%/97%/22%；归母净利润分别为1.8/3.0/3.9 亿元，同比增长14%/65%/31%，其中高级时装品牌服饰贡献分别为1.7/2.7/3.5 亿元，电商代运营业务贡献分别为890/3418/4038 万元；16-18 年公司EPS 分别为0.73/1.21/1.58 元，对应PE 分别为40X/24X/18X。我们采用分部估值法，按照不同业务参照可比公司估值水平，给予高级时装品牌派服饰业务2017 年30 倍PE，电商代运营业务2017 年35 倍PE，测算公司2017 年合理总市值在92 亿元左右，首次覆盖给予“增持”评级。