交易总对价（含承担净负债）约4.13 亿美元，其中永辉控股投资1.65 亿美元，除境外银行贷款及其他类债工具融资外，永辉控股现金出资约0.94 亿美元。
    具体架构：永辉控股与BCE按40%、60%的持股比例在开曼设立达曼老鹰普通合伙人控股有限公司（DE GP）及达曼老鹰控股有限合伙（DE LP），DE GP为DE LP的普通合伙人，同时永辉控股及BCE为DE LP的有限合伙人，并通过DE LP在美国全资设立的贝恩资本达曼公司（BCD）100%收购达曼公司。BCE为贝恩资本集团旗下贝恩亚洲三号基金的投资主体。
    简评和投资建议。
    2016 年归属净利大增105%，超市场预期，但符合我们预期（增100%），内部优化效果显现。公司预计2016 年收入492 亿，同比增长16.8%（其中预计同店增速约2%）；归属净利12.4 亿，大幅增长105%。归属净利润的高增长主要源于管理优化与费用管控，转让联华超市21.17%股权收益（约2 亿）以及利息收入增加等；测算剔除股权转让收益，公司实现主业净利约11 亿元，同比增长约80%。
    公司主业利润大幅增长体现了前期内部优化、调整后的内生增效，我们预计其2016年毛利率和费用率或有双重改善，且内部体系改善效果有望在未来几年持续体现。
    收购达曼40%股权，加码自有商品培育及海外供应链。早在2016 年5 月，公司就与达曼国际咨询签订《自有品牌服务协议》，共同探索自有商品开发；此次携手贝恩资本收购达曼公司，入股40%以加强合作，有利于夯实公司供应链体系的竞争力。
    达曼公司是全球最大的零售商服务企业，在自有品牌开发、全球采购和零售端执行方面，具有专业能力和丰富经验。通过品牌开发、伽利略咨询、SAS、Omni，以及Interactions 五大业务线，达曼公司帮助全球51 个国家的超过100 家零售企业达成优秀零售业绩，所服务的客户来自14 类零售渠道。达曼公司2015 年实现收入12亿美元，净利润0.31 亿美元。
    我们认为，双方将在自有商品的开发上进一步合作，发挥达曼资源加强公司海外供应链体系。在“新零售”背景下，公司衍生出会员店、超级物种、永辉优选等新兴业态，针对中高端社区人群，在选品和定位上与传统超市存在差异，加大了进口商品比重，而本次合作有望提供更多元化的后台供应链支撑。
    此外，公司也可依托达曼设计定制化的全球商品，用高性价比让利、吸引消费者。海外商品定制有望成为除了生鲜外另一能够有效抵御线上渠道分流，甚至回流消费者的品类，前景看好。
    我们对公司及行业地位的判断。过去几年，在不利的宏观消费环境和电商冲击等竞争压力下，公司一方面依然能够通过内生外延获得稳定增长，另一方面积极推进供应链整合、建设中央大厨房，升级物流和信息系统，以及推进管理变革等，其核心竞争力已由早期的生鲜领先，快速升级为供应链、商品、后台、管理等各项能力的全面提升。
    从行业角度，电商过去几年的快速发展实际上加速了线下实体零售渠道的优胜劣汰，加快了并购重组机会的出现，在线上线下再平衡的新背景下，我们认为公司将迎来外延并购和内生增长叠加的高成长机遇，以及利润率逐步提升，从而净利润更加弹性增长的新阶段，是一个值得重视的中期投资机会！
    维持盈利预测和目标价。考虑股权转让收益确认在2016年，预计2016-2018 年收入各为501 亿元、600 亿元和726 亿元，同比增长19%、20%和21%，净利润各为12.1 亿元、13.8 亿元和16.4 亿元，同比增长100%、11%和23%，EPS 为0.13 元、0.14 元和0.17 元。若剔除股权转让收益，主业2016-2018 年业绩增速各为75%、30%与24%。 
    公司目前市值472 亿元，对应2017 年动态PE 约35 倍、PS 约0.79 倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，维持目标价6.89 元（对应2017 年1.1 倍PS），维持"买入"评级。 
    风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性。