去年10 月至今，丙烯酸丁酯价格从8100 元/吨涨至13250 元/吨，丙烯酸价格从7000 元/吨升至11800 元/吨，涨幅分别为64%和69%，同期丙烯酸-丙烯价差从1960 元/吨飙涨至目前的6100 元/吨。在去年11 月16 万吨丙烯酸装置停车半月的情况下仍有大幅业绩增长，显示公司生产经营稳定并充分受益各类产品价格上涨和销量增加。我们判断丙烯酸在春节前后进入需求淡季，价差或略有回调，但行业经过长年亏损已经走出最坏的时期。宏观经济企稳利好下游需求，在供需格局改善的背景下，预计 2017 年盈利中枢有所上移。
    45 万吨PDH 延续高景气周期，30 万吨PP 投产增厚业绩。2016 年丙烷脱氢行业景气度逐步提升并维持高位，1-4 季度丙烷-丙烯价差均价分别为2921 元、3499 元、4127、4116 元。预计2017 年油价回升对丙烯价格形成支撑；丙烷供给宽松，价格上涨幅度有限；丙烷脱氢高景气周期未完待续。
    公司筹建PDH 二期项目，达产后总产能90 万吨，极大增强公司业绩弹性。
    与此同时，公司30 万吨PP 产能于去年9 月投产，有利于完善公司丙烯配套，成为公司增长新来源。
    SAP 是公司未来重要增长极：公司SAP 技术国内领先，去年扩产后9 万吨产能领跑全国。SAP 下游纸尿裤行业高增长，2020 年SAP 需求或是目前3-5 倍。公司进军下游并购康程，奠定了未来高增长的基础。
    投资建议
    C3 全产业链航母成型，受益于丙烯酸及酯与丙烷脱氢行业高景气度；PP 投产增厚业绩；SAP 潜力巨大奠定增长基础；外延战略持续发力，股价倒挂凸显安全边际。我们上调公司2016-2018 年归母净利润为3.2、8.5、11.5 亿元，摊薄后EPS 为0.27 元、0.72 元、0.98 元，对应PE 为42、16、12倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：丙烯酸价格大幅下滑，SAP 开工不及预期