根据调研和对市场的了解，我们判断公司防水涂料业务将集中于家装隐蔽工程防水产品和服务，短期内涉及工程防水可能性不大。参考公司前置过滤器产品投放情况，我们认为短期内防水涂料业务业绩贡献较小，但长期看防水涂料与公司家装管、过滤器业务在销售渠道、品牌建设、“星管家”服务等方面存在协同效应，可提供长期发展空间。
    防水行业稳健增长，龙头市占逐步提升
    2016 年我国防水材料总产量达18.98 亿平米，市场规模超1500 亿元；其中防水涂料产量达5.16 亿平米，占防水材料总产量27%。根据调研了解，2010-15 年全国防水材料产量CAGR 为12.3%，行业内仅有东方雨虹、科顺防水等第一、二梯队龙头增速较快；防水材料生产企业多达5000 多家，约75%产能属非标准化、低质产能，高品质防水产品和施工供给较低，行业龙头东方雨虹市占率6%左右，CR50 市占率在20%。防水材料毛利率一般在40%以上。龙头东方雨虹主要在华北市场，产品主要为卷材，工程端优势较大，公司地处华东，主攻家装涂料，与东方雨虹存在差异。
    扩品类营销渠道变现，星管家防水服务契合
    公司涉足防水行业，利于公司长期健康成长，三方面因素值得关注：其一在于公司建立了高效的营销渠道，拥有1 千多家一级经销商和2 万多个营销网点，防水材料推广可利用其渠道优势；其二在于公司在全国树立了良好的品牌形象，防水涂料和公司当前主业PPR 管同属家装隐蔽工程建材，公司高端家装建材形象有利于抢占中高端防水材料市场；其三在于防水材料与其施工安装密切相连，公司提供“星管家”服务，可增强其防水产品竞争力。
    新产品有序推广，产业链延伸值得期待
    公司16 年开始推广安内特前置过滤器，在20 多个试点城市推广情况良好，与PPR 管共享同一渠道，营销边际成本小，根据经销商调研，我们判断公司17 年前置过滤器或可放量，支撑公司稳健增长；同时公司品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。2016 年7 月公司公告成立投资基金，投向上下游相关产业和新材料、新能源等潜力较大产业，我们判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。
    扩品类长期增长可期，维持“买入”评级
    预计公司2016-18 年EPS 为0.79/0.93/1.09 元，YOY+27%/18%/17%，参考可比公司估值水平、公司历史估值水平和当前增速预期，认可给予公司19~21 倍17 年EPS，对应估值区间18.2~19.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气度不达预期；公司新产品市场扩张不达预期等。