投资要点：
    环保治霾压力加大，“煤改气”政策强力驱动公司内生增长。尽管2016年政府对京津冀地区高耗能、高污染行业坚决实施供给侧改革，并取得一定成效。但冬季以来京津冀地区雾霾依旧频发，这客观上推进了政府对“煤改气”等相关政策的强制执行和补贴力度，为区内燃气分销企业带来投资机会。百川此次的“村村通”燃气工程投资计划，涉及被《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》划入禁煤区的廊坊5 个区县和天津市武清区，覆盖农村居民约40 万户，总投资约60-70 亿元。其中关于香河与三河的“村村通”工程项目投资，公司拟通过定增筹集18 亿元完成。对于农村居民生活、采暖用气改造，省、市、县（区）三级加起来户均补贴改造费超过7000 元，每户每年补贴1200 方气、每方气补贴1 元。居民自身承担的改造和用气费用相比烧煤支出增幅有限，这有效带动了居民用气的积极性。另外《意见》所配套的逾期强制整改措施和更丰厚的财政支持力度，保证了禁煤区内“气代煤”规划的顺利实施。客观上加速了百川区内农村居民用户的开发进程，未来几年公司将持续受益于“气代煤”产生的大量接驳、燃气具销售收入，以及后续用气量的增长对业绩的贡献。保守预计2016 年居民用户接驳数量会从以往年均约十万户增加到十五万户、明年继续增加至20 万户，今年增厚公司净利1 个亿，明年2 个亿。
    完成员工持股、推出股票期权，加强考核、彰显未来发展信心。12 月5 日公司完成员工持股计划，通过二级市场累计买入公司股票1610 万股（占总股本1.67%），成交均价14.853 元/股，成交总额2.39 亿。公司股票现价15 元，具备一定安全边际。为进一步激励公司上下，加强考核，12 月22 日百川推出新的股票期权激励计划。拟授予管理层、技术骨干等62 人2340 万股的股票期权激励，行权价15.61，有效期4年，行权条件为百川2017-2019 年扣非后净利润不低于6、6.5、7 亿元。
    借行业消费增速拐点已现、油气改革深化有利背景，打造全国性综合能源提供商。2015 年国家发改委连续两次下调门站价，使天然气应用经济性大为提高。调价效应逐步传导到天然气下游各终端消费利用领域，如LNG 重卡、天然气集中式发电、工业燃气等方面。2016 年1-9月天然气消费累计增速从去年的4.75%强势反弹至12.09%，行业消费拐点确立。政府自上而下推动油气价改，实现气价定价市场化、降低终端售价刺激需求。并拟在2020 年将天然气消费量提升至4000 亿立方米，天然气有望成为煤炭、石油后的第三大主体能源。公司背靠有利的时代大背景，战略成长路劲清晰，“内生+外延”两条腿“走路”。除了深耕京津冀区内业务，也积极在异地拓展布局，力图成长为全国综合性的能源供应商。目前三四线城市特许经营权所有者出售资产动力相对较高，为公司外延收购提供了有利契机。
    维持“买入”评级。预计百川能源2016-2017 年EPS 0.56、0.72 元，对应2016、2017 年PE 27.67、21.65 倍（未考虑定向增发对公司股本及业绩影响）。看好百川能源经营区内“气代煤”促公司业绩稳定高成长，维持“买入”评级。
    风险提示：大盘系统性风险；河北煤改气进程低于预期；京津冀一体化进度低于预期；接驳、燃气具销售、销气收入不达预期；外延收购的不确定性；定向增发不能顺利完成风险。