定制家具行业成长空间巨大，分散格局孕育龙头成长空间。相较于成品或打制家具，定制家具由于个性化定制设计、环保性能好等成为家具行业中最具成长性的细分子行业，预计未来每年将保持18%以上增速，到2020年定制家具行业整体营收规模将接近3,500亿元。另外，对比大家居行业发展成熟的韩国，我国家具行业竞争格局较为分散，在能源运费价格提涨、消费持续升级、供给侧改革加速弱势企业淘汰及环保政策趋严的形势下，整个大家居行业集中度将不断提升，行业竞争也将呈现强者恒强的格局。 
    专注做强衣柜主业，品牌与效益兼备。产品端：公司产品设计风格齐全且环保性能突出，全屋定制大家居战略正稳步推进，未来多样化品类拓展空间巨大。渠道端：公司在加密一二线城市布局的同时，积极推进四五线销售网点的下沉；对比于索菲亚，公司营收区域更加集中，有利于形成区域性竞争优势，并实现由区域龙头发展成为全国龙头的发展目标；公司积极推进的O2O布局也有助于线上线下交互运营效应不断强化。 
    扩产能、提效率、控成本，共助业绩表现靓丽。公司近年产销率超99%，随着新增产能逐步释放，将有效破除公司现存瓶颈，同时伴随公司智能生产项目推进，柔性化定制生产能力也将进一步提高。此外，近年公司不断加强营销改革，目前期间费率已达五年最低值，未来随着募投项目持续推进，智能化生产水平不断提升，公司营销规模与经营效率仍有较大提升空间。  
    估值和投资建议 
    我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.77/1.08/1.55元。公司作为国内整体衣柜领军品牌及定制家具第二家上市公司，品牌竞争优势凸显。考虑到公司IPO项目产能即将快速释放，参考可比公司发展路径亦有向其他定制类家居延伸的可能性，我们给予公司2017年PE为36倍，对应目标价38.9元/股，首次给予"买入"评级。  
    风险 
    宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；新产能无法及时消化的风险。