前三季度公司经营现金流同比增长88.15%，主要是订单增长所致，表明公司今年以来产品销售情况较好。
    毛利率提升源于生产效率提升，未来有望持续优化
    公司前三季度综合毛利率为38.65%，不仅显著高于去年同期，相比2016H1 的39.22%也有一定提升；过去5 年内公司的毛利率更是从2011 年的33.07%不断提升至目前接近40%的水平。我们认为毛利率提升的主要原因不是原材料价格的短期变化，而是公司供应链信息化水平提升带来了生产效率的提高，是板材利用率与良品率不断提升的结果。我们认为随着公司定增信息化项目的落地与内部管理不断优化，未来三年生产效率仍有改善空间，带动盈利水平持续提升。
    全屋战略全面推进，为营收增长提供新驱动
    Q1-Q3 公司总体期间费用率为18.27%，相比同期下降2.28pct，主要由于销售费用大幅下降1.53pct。我们认为销售费用收缩是短期现象，长期来看公司将在渠道方面加强投入。15 年7 月起公司推进全屋定制战略，在配套门店升级的同时更加大了营销力度与品牌建设的投入，目前终端调研对客单价提振较为明显，效果有望持续释放。
    未来三年我们预计销售费用率会呈现小幅提升，但收入端的增长幅度也会随着全屋战略与品牌战略的落地而不断扩大。
    服务质量+生产效率，定增项目有望实现双轨优化
    我们认为定制家居行业发展至今，基本的品牌阶梯已经形成；企业靠简单增加渠道数量已很难突围，产品同质化程度也较高，提高附加服务质量和生产效率才是核心。公司上半年定增项目中拟投入建设3D 设计平台系统以优化销售体验，将有效提升服务质量；拟在广东省3 个生产基地全面布局柔性生产线，有望在生产效率方面不断改善。
    盈利预测：维持“买入”评级
    结合三季报情况，我们认为未来公司营收有望快速增长，上调16-18 年EPS 至0.81/1.11/1.58 元，当前股价对应2017PE 为32X，我们给予40-45X 2017 PE，对应合理价格区间为44.40~49.95 元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司经营效率优化进度低于预期。