公司拥有7 大自有物流配送中心，占地面积约38 万平米。武汉国资相对控股（32%），永辉超市持股20%。2016Q1-3，公司营业收入/归属净利润分别为116.3 亿/-1.75 亿元，同比-6.1%/-201.4%。
    双线融合前景广阔，服务&供应链决胜超市未来。湖北消费保持快速增长，本地商业龙头优势显著：2016 年前3 季度湖北社零总额同比+11.4%，高于全国平均水平1.0pcts。湖北自贸区获批在即，区域商企有望享受税收、商品、供应链、物流等政策红利。电商龙头重金投入，超市遭网购分流加剧。
    双线融合、前端业态创新、后端供应链提效是超市未来竞争关键。拥有密集线下网点、供应链和物流禀赋突出的超市企业有望在双线融合中胜出。
    消费升级、人口结构变迁推动便利店增速领先行业；资本踊跃进入，传统零售龙头加速布局便利店业态。
    锐意创新，卸包袱迎拐点：2016 年大手笔关店计提，经营采购集权，业态创新，闭店减亏+调整落地有望驱动2017 年业绩底部向上。2016 年前3季度，公司净关店42 家。部分省内市外大卖场质量欠佳，公司计划2016年关闭15 家持续亏损的大卖场，相应闭店损失1.5 亿元。便民超市体量相对较小、租约短，长期以来保持快速迭代并加密布点。公司于2016 年初成立商品统采中心，集权提效，业态方面邻里生鲜店、中百罗森便利店、全球商品直销中心陆续推出，助力未来1-3 年盈利能力提升。我们预计，闭店于2017 年将减亏5500~6500 万元，REITS 回流降低财务费用、员工费用正常化等共驱动2017 年业绩出现向上拐点。
    盘活存量布局增量，控股股东承诺中百管理层激励计划三年内完成，期限将于2017 年7 月到期，国企改革或破冰。公司与控股股东武商联等公司共同投资设立产业并购基金，依托线下网点、供应链和物流资源培育电商平台等增量业务。拟以3 处百货物业为标的开展资产证券化，售后回租，有望实现税后收益约4.7 亿元。2014 年7 月，控股股东武商联承诺用3 年时间，实施中百管理层股权激励。若如期推出，则在亏损门店基本清理完毕、创新业务快速培育的背景下， 中百集团主营业务有望扭亏为盈并向2.5%~3.0%的行业净利率水平回归。
    风险因素：创新业务盈利不达预期；经济增速放缓，同店延续负增长。
    盈利预测与评级。公司大力度优化门店结构使2016 年经常性业绩大幅向下；未来激励机制改善或将推动业绩拐点，同时公司密集线下网点、区域供应链资源是新零售时代稀缺资源。鉴于公司2016H2 拟关闭15~20 家亏损门店，预计将带来约1.5 亿元关店损失，下调2016 年经常性归属净利润至-3.0 亿元（原为-1.8 亿元），维持2017-2018 年预测1.0/1.5 亿元；假设资产证券化收益于2016 年12 月完成确认，则2016-18 年合并归属净利润为1.7/1.0/1.5 亿元，对应2016-18 年EPS 预测为0.25/0.15/0.22 元；鉴于公司国企改革可期，业绩有望迎来拐点，上调目标价至11.1 元（原：10.0元），对应2017 年0.5x PS，维持“买入”评级。