2016Q2，公司营业收入34.5 亿元，同比-10.8%；归属净利润/扣非归属净利润分别为-6632.9 万/-8692.6 万元。2016H1，公司经营性现金流净额3.5 亿元，同比+58.2%。报告期末门店总数1051 家。
    变革与创新并举，综合毛利率提升0.97pct 至20.25%。供应链变革：重塑采购体系，强化源头直采，重点采购岗位竞聘上岗，推行买手制；引入永辉生鲜经营模式，完成6 家门店生鲜运营试点；推进仓储和便民生鲜品类统采统配，其中仓储水果类别直采统配占比达68.7%。业态创新：2016 年5 月6 家中百罗森便利店开业，毛利率提升5pcts；6 月推出邻里生鲜店； 8月末开出5 家全球商品直销中心。后台运营创新：盘活中央厨房，配合便利店研发新品，开拓团膳配餐业务；整合物流资源，拓展第三方物流。
    人工/租金/折旧费用刚性上升，关店阵痛延续。2016H1，公司人工/租金/折旧费用增速分别为+9.9%/+3.6%/+0.5%，对应费用率9.5%/3.2%/1.4%；期间费用率上升2.31pcts 至20.65%；净利率降1.03pcts 至-0.79%。
    2016H1，公司关店54 家：2 家仓储超市、32 家社区超市、20 家中百超市；同时新开37 家中百超市。目前，公司仍有20 余家仓储店处于亏损状态，年亏损额5000 万-10000 万元；预计下半年仓储业态净关店、中百超市开关并行，加快门店结构优化。公司预告2016 前3 季度归属净利润为-1.85亿~-1.60 亿元（去年同期：-5800 万元）。
    资产证券化盘活资产，回笼资金降低财务费用并开拓新业务。公司拟以中心百货/黄陂购物中心/江夏购物广场物业为标的开展资产证券化，资产出售后按市场价租回持续经营。3 处物业报告期末资产净值7.2 亿元，评估价值约13.4 亿元，预计交易将实现6.24 亿元税前收益，按25%所得税率对应税后约4.7 亿元。假设资管计划成本为6%，则年成本约8000 万元；估算2017 年回笼资金偿还长短期贷款可节约财务费用6015 万元并增加利息收入1540 万元，减少折旧2780 万元，总计增厚2017 年业绩约2349 万元。
    风险提示。同店下滑加剧，成本费用刚性；资产证券化进展不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司转型期费用刚性上升，关店阵痛延续，业绩处低谷期；展望2017-18 年，预计公司门店结构优化、资产证券化回笼现金降低负债成本、创新业态持续推进、国企改革或激活内生增长动力；中长期，与永辉、罗森、京东等在供应链、便利店、O2O 等领域的合作将打开盈利增长空间。鉴于同店增速低于预期且仓储业态持续关店，下调2016-18 年营业收入预测为151.2 亿/154.7 亿/164.7 亿元（原为：164.7亿/171.8 亿/182.8 亿元）；考虑关店和资产证券化，调整2016-18 年EPS为0.42/0.15/0.22 元（原预测分别为0.09/0.13/0.20 元），维持目标价10.0元及“买入”评级，对应2016 年4.5x PS。