冶金龙头转型基建，新签合同大幅提升。公司2016 年持续向非冶金业务转型，非冶金工程新签合同占比已达91.5%。2016 年1-9 月，公司实现营业收入1,412.8 亿元，同降2.8%；实现归母净利润33.6 亿元，同增6.5%。2016年1-9 月累计新签合同额2,670.8 亿元，同增15.2%，其中基建同增97.3%，海外同增45.0%，增长大幅超出预期。
    国企改革关键标的，并入五矿后续可期。中冶并入五矿有望通过资源整合甩掉亏损包袱，进一步优化盈利能力和经营效率，对公司业绩形成明显提振。
    合并后新五矿集团定位为“金属矿业领域的国有资本投资平台”，中冶有望在投资平台中承担重要的技术支持角色，未来发展空间极为广阔。
    海外业务借力五矿，有望实现跨越式发展。双方重组后将打造完整的金属全产业链和价值链，公司有望借助五矿成熟的海外营销网络与优秀的矿产资源竞争能力，充分发挥自身在冶金工程方面的EPC 优势，与传统跨国巨头竞争，中标更多海外冶金、矿产建设及基建项目，实现海外业务的爆发式增长。
    六大研究院技术支撑，科研助力管廊龙头。公司设立管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养产业/水环境六个新兴产业研究院，主编多项国家标准，研发应用装配式管廊/管廊机器人/VR 动态观测系统等多项先进技术，有效提升管廊成本控制和运营监控水平，具有较强的技术竞争优势。
    盈利预测和投资建议：给予“买入”评级。公司转型初见成效，战略重组正在进行，有望大幅提振业绩，具有较强吸引力。预计公司2016-2018 年归母净利润为58.5、72.8、84.3 亿元，对应EPS 为0.31、0.38、0.44 元，考虑到公司近年业绩持续向好，且与五矿合并后有望在基建及海外业务方面实现跨越式增长，给予目标价6.51 元，对应2016 年21 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：与五矿合并进展不及预期；海外市场拓展低于预期；外汇风险和利率风险