公司2016H1 净利24.16 亿元(+11.2%)基本符合预期，PPP 订单充足，坚实推进基建/房建业务转型，加速海外布局，维持2016/2017年EPS 0.30/0.35 元。公司加码海绵城市/管廊等业务，后续国改将整合资源，且拟3.8 元/股定增募资不超过98 亿元投入基建/房产等业务及补流(证监会核准批复)，提升目标价至5.3 元，2016 年约17.7 倍PE，维持增持。
    毛/净利率维稳，经营净现金流改善。1)公司毛利率13%，维持稳定，工程承包业务是公司传统核心业务及收入和利润主要来源， 毛利率10.6%(-1.6pct)，系“营改增”导致；2)期间费用率6.7%(+0.3pct)，其中销售/管理费用率0.8%/4.6%(+0.2pct/+0.5pct)，财务费用率1.3%(-0.4pct)；3)经营净现金流-28.5 亿元(上年同期-40.5 亿元)，有所改善；4)资产减值损失14.2 亿元，占比1.5%(+0.4pct)；由于投资收益增加及所得税减小，净利率增加0.5pct 至3%；5)应收账款658.3 亿元(+3.4%)，占比18.3%。
    PPP/基建大发力，海外布局/新兴产业加速推进。1)2016年H1公司新签合同额2442.4亿元(+37.79%)，中标PPP项目47个，总投资超1200亿元，并制定严格项目回款风险规避措施；2)公司海外营收48.9亿元(+31.6%)，中标海外合同额60.5亿美元(+201%)；3)公司领跑新兴行业，新签非冶金工程合同额占比89.9%，新设主题公园技术研究院等三个技术研究院，中标管廊PPP及施工总承包项目13个(投资额146亿元)，重庆市第一个海绵城市项目等，与云南昆明市等签订战略合作协议16份，涵盖成片区开发等。
    风险提示：PPP 订单落地、海外业务、国改、新兴产业进展低于预期等。