前三季度业绩增长显著，净利率持续提升
    公司2016 年1-9 月完成营业收入16.85 亿元，同比增长 63.87%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长140.25%，维持较高增长。四季度是园林企业的开工旺季，预计园林业务收入确认高峰将带动收入和业绩的持续高增长。近几年综合毛利率保持基本稳定，1-9 月为33.60%，与2015 年首次完整并表的33.29%相当。收入规模扩大的同时，期间三项费用下降导致公司净利率近几年持续显著提升，1-9 月提升至14.34%。
    国家大力推进PPP，保障园林订单高速增长
    受城市化推进和消费升级的影响，我们预计2020 年市政园林市场规模有望达到3,707 亿元，地产园林2,668 亿元。园林行业“大行业、小公司”的竞争格局未发生根本性改变，未来园林企业区域扩张、产业链整合和转型升级是趋势。PPP 保障上市园林企业基于资本和资源的强大优势，订单单体金额及总量均有望爆发增长，行业优胜劣汰加速上市公司并购扩张步伐。公司2015 年园林营业收入12 亿元，其中PPP 项目确认收入约3 亿元，PPP 收入占比依然有较大提升空间。2014 年下半年以来公司新签PPP项目205 亿元（含框架协议），预计将在未来3-5 年陆续确认收入。
    园林向文化旅游拓展行业领先，且已形成强大运营能力及核心竞争力
    旅游市场将迎来高速增长和多元化并行的发展阶段，其中花卉展、城市周边游、民宿等新型旅游市场将迎来快速发展。公司与浙江省衢州市柯城区人民政府合作打造5A 级旅游景区，与西安旅游合作开发渭水园温泉度假华彩小镇，与浙江旅游集团等合作设立传统村落基金，从园林施工业务向旅游投资运营业务延伸，丰富公司园林+旅游领域产品体系。在园林类企业中，公司向文化旅游业务延伸的决心最坚定，准备最充分，落地最迅速。我们认为公司未来将借助“文旅项目+产业资本”的方式实现快速扩张。
    坚定看好公司在文化旅游拓展，首次覆盖，给予“买入”评级
    我们预测公司2016~18 年EPS 为0.48/0.71/0.88 元，CAGR 达50.52%。当前园林类上市公司2017 年平均PE 为31X。凭借在手充足订单和较小的基数，公司未来3 年业绩增速预计将远超行业平均水平。此外，公司向文化旅游积极拓展，业绩的稳定性和现金流将更佳，理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2017 年30-35 倍PE，合理估值区间21.30-24.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下滑，收购整合风险，应收账款风险等。