Q3 单季度经营现金流转正，货币资金减少较多。报告期1)毛利率33.60%(+1.12pct)，净利率14.34%(+4.65pct)，营业税金及附加-3418 万元，上年同期2010 万元；2)经营净现金流-4.55 亿元(去年同期-1.99 亿元)，系赛石园林PPP 项目增多，项目成本增加快于回款所致，但Q3 单季度经营现金流转正为0.24 亿元，为近7 个季度以来首次为正；3)期间费用率16.44%(-2.97pct)，主要系三费增速低于收入增速所致；4)应收账款5.38亿元(+44.92%)，占总资产10.83%，资产减值损失3626 万元(去年同期-41万)，系计提坏账准备和长期资产减值准备同比增加所致；3）在手货币资金3.4 亿元，较中报6.1 亿减少较多，系投资经营支出增加所致。
    PPP 落地料再掀高峰。1) 目前框架协议预计超200 亿元，均在持续推进中，订单落地预期增强；2)公司专注旅游类PPP 项目承接，市场认为订单偶然性高，我们判断是公司长期转型升级的考虑，近期公司第二大股东举牌西安旅游，公司未来“园林+旅游”模式将有望加速推进；3)第三批示范项目山东省规模495 亿排全国第五，生态环保规模1120 亿列所有行业第四，PPP 项目落地料再上台阶。
    风险提示：业绩增长不及预期，PPP 落地不及预期等