核心观点：南极电商“双十一”GMV 高增长，验证矩阵生态圈持续发力。“双十一”购物节验证南极电商“品牌/品类/IP+渠道+内容+服务型工具”生态圈高成长性，拓展新品类（350%+），品牌认可度较高，新品类放量大幅增加。“双十一”品牌集聚化消费以及消费升级（客单价同比7.89%+）趋势明显，传统品牌拥有线下潜在用户，切入电商渠道，享受线上消费升级红利；不同于其他淘品牌，主品牌“南极人”拥有广泛的潜在用户，其独树一帜的矩阵生态圈的模式持续享受品类拓展、品牌化升级红利，未来高成长性无虞。目标价至18.0 元，维持“买入”评级。
    品牌集聚化消费效应显著，传统品牌逐步在线上占据主导地位，淘品牌弱肉强食、强者恒强。此次双十一呈现明显的品牌化效应，传统服饰类产品逐步在线上收复失地，加大电商投入，且部分品牌拥有线下渠道资源，实现线上线下同步促销（优衣库、苏宁云商）。统计显示品牌促销TOP10 中，传统线下品牌已占据主导地位，而过去强势淘品牌在TOP10 中占比仅为一席（2012:3 席-2016：1 席）。在某些细分品类中如零食或借助于商业模式创新，部分淘品牌强势依旧，南极电商（101.79%）、三只松鼠（93%+）、百草味（63%+）以及良品铺子（212%+）增速皆高于全网增速（44.01%+），淘品牌强者恒强。我们认为淘品牌（如南极人）享受线上消费升级趋势，在过去十年当中，逐步转变思维模式，切入电商渠道，享受高增速，代表性如南极电商等。
    南极电商品牌/品类/IP 矩阵生态圈购物节发力，切入新品类，高增长性得到验证。“双十一”购物节，南极电商新品类如箱包服饰、生活电器、运动户外等增速皆在350%+，显示南极人品牌强大的号召力以及品牌化效应，验证新品类拓展的高成长性，新品类拓展规模有望持续扩大，增厚公司业绩可期。“南极人”主品牌全平台GMV 达到5.69 亿元，同比82.37%+；卡帝乐鳄鱼品牌GMV0.39 亿元，整体GMV 达到6.30 亿元，同比101.79%+，高增长性增长无虞。相较于其他淘品牌，“南极人”品牌成长性优势明显，在规模达到6 亿以上的淘品牌当中，仅有南极电商增速在100%+，规模扩大之后依旧能够保持高增速（三只松鼠：90.98%；小狗电器：70.00%；茵曼：40.00%）；
    重申高成长性逻辑：“品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”矩阵生态圈雏形显现，南极电商拥抱黄金增长期。南极电商上市后，其资本运作能力持续提升，2016 年初以来，公司从品牌/品类、工具型服务以及内容上持续布局，首创全新电商服务模式，构建“品牌/品类/IP+渠道+内容+工具型服务”的2X2 矩阵生态圈。相较于传统服装品牌而言，“南极电商矩阵生态圈+品牌”模式建立了公司核心的护城河，依托于柔性供应链，品牌盘活更奏效，品类拓展更具灵活性。承接南极品类拓展第一阶段，南极电商进入单极品牌驱动到多极品牌驱动的第二阶段，成长动力更足。公司上半年通过收购、合作方式，将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系，从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看，南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力，复制南极人品牌成功路径，大幅增厚公司业绩可期。
    投资建议：维持目标价18.0 元，“买入”评级。“IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成，A 股新商业模式最佳标的，有题材（园区经济、网红、电商运营、IP 消费品、供应链服务、大数据），有业绩且高成长。完成时间互联及卡帝乐鳄鱼收购之后，我们预计南极电商2016-2018 的营业收入5.21、18.21、26.06 亿元，同比增长33.88%、247.89%、43.77%，归属于母公司净利润3.15、5.97、9.51 亿元，同比增长83.60%、89.10%、59.41%。考虑收购及增发的股本后当前市值为196.24 亿（2016 年11 月12日收盘价），且未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2017 年PEX50倍，目标市值298.5 亿元，对应目标价18.0 元。
    风险提示：收购时间互联审批不及预期；外延进展低于预期；线上增速放缓等；