第三季度营收增长11%至1.5 亿，归母净利润增长21%至6427 万，EPS 为0.04 元。第三季度继续大幅缩减自营货品销售规模，部分影响第三季度收入增速，GMV 继续保持较快增长，预计全年GMV 增长80%以上至近80 亿。公司预计2016 年全年实现归母净利润2.3-3.15 亿，同比增长34%-83%，业绩增长主要源于品牌授权、电商生态服务、柔性供应链园区等业务稳步发展。同时公司与实控人张玉祥分别投资1267 万、2533 万，收购广州喜恩恩共计30%股权。
    低毛利的自营货品销售占比下降推动毛利率继续提升，第三季度计提较多应收账款减值准备。1）前三季度毛利率同比提升14.3pct 至87.2%，自营货品销售收入占比由去年27.5%预计降至5%左右。销售费用率下降5.2pct 至5.2%，管理费用率提升0.9pct 至10.6%。公司前三季度计提资产减值准备5956 万，主要体现在第三季度，系公司基于谨慎性原则，应收账款计提增加所致。净利率提升13.8pct 至48.7%。
    2）公司三季度末应收账款5.6 亿，比年初增加54%，应收保理款增加较多。存货较年初减少0.21 亿至0.47 亿。经营性现金流净额同比增长3.4 倍至4798 万。
    喜恩恩拥有轻松小熊等IP 授权及屈臣氏等线下合作渠道，有望与公司形成较好的互补协同。公司与张玉祥拟合计投资3800 万，持股30%。喜恩恩主业为IP 授权及个人护理产品（卫生棉签、面膜纸等）研发设计，目前拥有RILAKKUMA（轻松小熊）、精典泰迪、迪莫、Red chilli 等IP 授权，且拥有屈臣氏、Mannings 等线下合作渠道。且根据承诺17 年1 月底之前需将喜恩恩关联公司旗下Hello Kitty、21 世纪名人的IP 授权切割至喜恩恩。此次投资将有助于上市公司继续深入落地IP 运营，共享双方各有优势的线上线下渠道资源，以及共享供应链资源，互补品类。
    公司正在不断完善四大矩阵业务布局，未来成长来自品牌/品类/工具/内容。16 年上半年公司“造品牌”战略已取得实质性突破，持续扩展南极人品牌体系，通过合作、收购等方式运营帕兰朵、卡帝乐等LOGO 品牌，签约韩国头部美妆网红Pony 打造CP 品牌，并引入形象图案为核心的IP 品牌。同时公司继续优化一站式电商生态服务与柔性供应链园区服务，并逐步增加内容营销业务模块。公司拟以9.56 亿对价全资收购互联网营销公司时间互联，时间互联定位在流量运营商+广告分销商，成长性较好，16-18 年业绩承诺为0.68/0.90/1.17 亿，已回复交易所问询函。
    公司在电商领域商业模式先进，未来看点在复制南极人品牌成功经验，并通过资本运作方式完善生态服务平台建设，维持增持评级。暂不考虑时间互联并表影响，下调盈利预测，预计16-18 年EPS 为0.19/0.32/0.43 元（原预测为0.21/0.37/0.63元），对应PE 为67/40/30 倍，公司思路活跃，未来仍有外延预期，维持增持评级。