2016 年1-9 月收入30,668 万元，同比+24.0%；归母净利润14,935 万元，同比+72.9%；扣非后净利润14,158 万元，同比+63.9%，符合我们预期。品牌（帕兰朵、卡帝乐）、品类（口罩眼罩、收纳系列、汽车用品、宠物用品、烘鞋器等）生态扩充，1-9 月终端GMV 同比+80%~+90%（16H1：+100%）带动轻资产业务高增长，同时“小袋”等增值服务发力，是利润高增长主因。16Q3 收入14,766 万元，同比+10.9%；归母净利润6,427 万元，同比+20.9%；扣非后净利润6,269 万元，同比+14.9%。因收缩线下自营/计提应收账款减值，收入/净利润增长较低。公司预计，2016 年归母净利润2.30~3.15 亿元，同比+33.9%~+83.3%。
    2016 年1-9 月服务业务收入（标牌使用费+品牌服务费）测算同比+90%~+120%，与终端GMV 增长基本匹配。综合毛利率+14.3pcts、销售费用率-5.2pcts，应收账款计提带动资产减值损失同比+338.5%。2015 年下半年以来，公司逐步关闭商超等线下渠道自营业务，加大轻资产、高毛利的品牌授权、电商生态综合服务、柔性供应链园区、增值服务业务拓展，2016 年1-9 月综合毛利率87.2%，同比+14.3pcts；收缩线下渠道产品销售业务，带动销售费用率同比-5.2pcts 至5.2%；管理费用率略升，同比+0.9pcts 至10.5%。出于谨慎性原则，Q3 大幅对应收账款计提减值（单季度资产减值损失4619 万元），1-9 月累计资产减值损失5956 万元，同比+338.5%。
    应收账款计提主要出于财务审慎性考虑，而中期看提示关注应收账款质量及未来转回、继续计提对财务报表影响。报告期应收账款（剔除融资租赁/应收保理）、存货分别较期初分+37%、-31%，应收账款增加幅度（考虑无15Q3 时点数据，以2015 年末数据测算+37%）低于服务性收入增长幅度（+90%~+120%）显示公司规模及议价能力提升。同时公司缩减自营业务，存货规模明显下降。2016 年1-9 月经营现金净流入4,798 万元，同比+335.5%。
    Q3 计提4000 余万元应收减值损失主要出于财务审慎性考虑，同时中期提示关注应收款回款质量及未来计提转回或继续计提对报表影响。
    南极电商及实际控制人张玉祥拟以3800 万元现金受让+增资取得喜恩恩56.7%股权。
    其中南极电商以1267 万元增资获31.6%股权，张玉祥以2533 万元受让+增资获25.1%股权。投后估值6707 万元。交易完成后，喜恩恩将设置董事会/监事会各由3 人组成，南极电商有权委派/提名董事/监事各1 名。喜恩恩成立于2010 年，主营IP 授权及个人护理产品研发设计服务。已拥有RILAKKUMA（轻松小熊）、精典泰迪、迪莫、Red chilli 等IP 授权，同时将于2017 年1 月31 日前承接其关联公司旗下Hello Kitty、21 世纪名人等全部IP 授权，授权使用范围涵盖个人护理、健康美容、家居日用、手机周边、手表等；拥有屈臣氏、Mannings等线下合作渠道；具备出色的个人护理产品研发、设计能力。交易完成后，南极电商将将个人护理（研发/设计/生产/线下销售）、商场跨界（IP 形象商场巡展/主题巡展/主题店业务）、IP 形象授权（含南极电商现自有、独家代理品牌及未来新增自有或代理、许可使用品牌）等业务委托给喜恩恩运营。
    与喜恩恩在品牌合作、渠道整合、产品拓展等方面协同预期强，中期关注品牌矩阵、工具生态再扩张。公司打造“传统流行品牌+IP（卡通/动漫衍生）+CP（网红/艺人衍生）”品牌矩阵，已合作“帕兰朵”、收购“卡帝乐鳄鱼”（95%股权）、拟推出“Pony Collection”，本次交易再填优质IP 资源；公司线上渠道运营经验丰富，喜恩恩屈臣氏、Mannings 等线下资源助全渠道整合；公司品类已覆盖内衣、家纺、男装、女装、童装、母婴用品、生活用品、个人护理（护腰带、足浴盆等）、小家电等，喜恩恩在个人护理类（卫生棉签、面膜纸等）产品上拥有出色的研发设计能力，将实现品类互补、供应端资源共享。中长期关注：+品牌：未来2-3 年将继续整合传统流量大牌；与卡通、动漫IP 授权方合作开发IP 品牌，婴童青少年周边、家庭日用等品类深挖潜力大；签约头部网红，孵化美妆/服装服饰等CP 品牌。+工具：大数据类、ERP 等服务工具均是可能拓展方向。
    风险因素。新品牌运营低于预期；应收账款风险。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016-2018 年归母净利润3.0/5.2/7.3 亿元预测，CAGR62%，其中2017 年南极人/卡帝乐/时间互联分别贡献净利润3.7/0.6/0.9 亿元；对应2016-2018 年EPS0.18/0.32/0.44 元