我们下调16、17年净利0.6%、1.0%。我们仍然看好浦发银行的资产质量（占比重较高的长三角地区资产质量已出现拐点），以及收购上海信托后大金控体系下非息收入的增长。我们将估值基础前推至2017年，维持目标价18元不变。
    三季度业绩低于预期：2016年前三季度营收1209亿元，同比增长11.32%，增速明显减缓（上半年营收同比增16.22%），低于预期3.4%。营收增速放缓主要因：1）息差继续缩窄，前三季根据我们测算净息差在2.05%，同比下滑44bps，环比下滑15bps；2）净手续费收入增速减缓，前三季同比增47%，上半年增52%。但公司大幅削减拨备计提，三季度单季资产减值损失环比下降17%，仅为110亿。公司归母净利润407亿元，同比增9.5%，低于我们预期的11%。三季度不良率1.72%，环比上升7bps，符合预期。
    息差下滑趋势或将止稳；关注类贷款大增需警惕：虽然公司在前三季度息差同比下滑约44bps，但我们认为贷款复位价、营改增等负面因素已得到反映；同时，公司积极调整存款结构，三季度活期存款较年初增18%，逐渐压缩存款成本。我们预计4季度息差下滑趋势将止稳。三季度，公司关注类贷款继续高升，环比上升36%。关注类贷款从2015年末的647亿，上升68%至1090亿，占比从年初2.88%上升到4.24%。需持续关注未来这些关注类贷款情况。
    长三角地区资产质量将现拐点，大金控体系助推非息收入增长：根据中报显示，公司有36%贷款来自长三角地区。我们认为长三角地区资产质量较为优秀，江浙沪地区的民营企业不良暴露充分，资产质量继续下行空间有限，或现拐点。另外，公司拨备充足，200%的拨备覆盖率仍然高于同业平均的175%。总体来说，公司资产质量仍然好于同业平均，尤其是地域性优势。长期来看，我们仍然看好公司在收购上海信托后，大金控体系下综合化经营带来的优势，净手续费收入在17、18年仍能保持20%以上的增长。
    公司公布16年前三季度业绩，营收增速大幅减缓，叠加政府供给侧改革、去杠杆、收缩影子银行等因素，我们下调16、17年营收11.2%、18.0%。浦发银行的关注类贷款今年大增引发我们对资产质量的担忧，但同时，我们也认公司在放贷的地理位置分布上具有优势，两方权衡，我们调高16、17年不良贷款率1BPS、2BPS。综合来看，浦发营收增速将放缓，但拨备计提压力将随着中国资产质量的逐步向好而减小，我们略微下调了16、17年净利润0.6%、1.0%。但因为我们将估值基础向前推至2017年，因此目标价维持在18元。
    股票估值
    本中心估值系基于合理市净率估值模型和三阶段股利折现率模型计算而得，终期截至2023年12月31日。