得于强劲的手续费收入，3 季度拨备前利润同比增长2.6%。该行在成本控制方面也表现良好。但是，农村资产质量风险依然存在，不良贷款形成率仍在攀升。我们维持对该股的持有评级。
    支撑评级的要点
    农业银行16 年3 季度拨备前利润（营业税后）同比增长2.6%，在四大行中唯一实现了正增长。我们估算净息差环比持平在2.13%（忽略增值税影响有温和反弹），主要是得益于融资来源中的存款比重上升。16 年3 季度该行手续费收入同比增长16.2%，主要是得益于网上银行和代理手续费收入的贡献。
    16 年3 季度末农业银行不良贷款率为2.39%（16 年上半年末为2.40%），而农村贷款的不良贷款率环比上升4 个基点至3.04%。根据我们的估算，16 年3 季度新不良贷款形成率约为1.70%，仍高于16 年上半年的1.40%。
    3 季度不良贷款覆盖率下降5 个百分点至172.7%。展望未来，我们预测在农村地区和部分三、四线城市风险持续暴露的背景下，不良贷款将继续上升。
    该行农村贷款环比增长3.5%，高于非农贷款的1.8%。该行坚持发展农村业务。16 年3 季度农村地区存款增长放缓，这可能会对该行廉价且稳定的资金来源产生威胁。
    至 16 年3 季度末该行的核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为10.4%、11.0%和 13.2%，高于8.5%、9.5%和10.5%的最低要求。
    考虑到未来TLAC 资本金要求，我们预测未来几年二级资本工具发行将增多。
    评级面临的主要风险农村地区形势比预期恶劣。
    估值
    该行 H 股当前股价对应0.74 倍2016 年预期市净率，略低于0.76 倍的板块平均水平。考虑到农村业务的相关风险，我们将2016 年预期目标市净率设定为0.69 倍。