投资要点
    前三季度，公司营业收入同比增长15.05%，较上年同期增速提升8.46 个百分比。销售毛利率下降0.81 个百分点至91.64%，期间费用率下降2.36 百分比至25.66%，其中销售费用率下降了1.56个百分点至2.38%，管理费用率下降了0.8 个百分点至10.12%。
    归母净利润同比增长6.84%， 增速较上年提升2.27 个百分点公司销售维持增长势头，系列酒占比的提升使得毛利率微幅下降，管理效率继续提升。但由于消费税影响，净利润增长幅度低于收入增长幅度。
    公司经营性现金流达到325.35 亿，同比增长184.82%，是公司动销良好的积极信号。飞天茅台一批价提升至990，渠道利润改善，经销商打款积极，三季度末预收账款达到173.83 亿，环比二季度增加51.49%，又创新高。
    我们预计公司16-18 年营业收入分别为367.42/418.86/460.75 亿元，净利润分别为176.83/202.76/224.43 亿元，EPS 分别为14.08/16.14/17.87 元。
    高端白酒回暖的背景下，公司作为行业标杆，迎来了强劲的消费需求，发展趋势健康向好。给予其17 年22-24 倍PE，调高合理区间至355.1-387.36 元，维持对其“推荐”评级。
    主要风险提示：经营不达预期；食品安全风险。