但Q3 单季归母净利润达到1.51 亿元，同比增速上升至23.54%，显著高于2016H1 的13.29%的增速水平。销售费用率的环比下降是归母净利润增速加快的主要原因，Q3 古井单季销售费用率为35.76%，环比下降4.06pct；管理费用率为11.53%，环比小幅上升0.57pct。
    截止Q3 预收款项达到9.44 亿元，同比增加39.85%，环比下降10.86%古井贡酒截止Q3 预收款项达到9.44 亿元，与2015Q3 的6.75 亿元相比同比增加39.85%，但与2016H1 的10.59 亿元相比则季度环比小幅度下降10.86%。预收款项维持高位表明了下游需求旺盛和经销商对后市需求的乐观情绪。我们认为高端白酒的供不应求将有力的带动以古井为代表的二线白酒市场的回暖。
    费用压力的下降和黄鹤楼品牌的增长将支撑古井业绩的快速增长
    古井贡酒作为安徽的龙头品牌，在竞争激烈的本地市场通过大规模的费用投放，在白酒行业调整期内保持了收入的持续正增长，彰显了其品牌价值和渠道掌控力。我们认为未来古井业绩增长的动力一方面来自于白酒行业下游需求回暖带来的本土市场费用压力的缓解，这有望使得古井的净利率向二线白酒的平均水平回归。另一方面来自于2016 年上半年通过外延并购的方式整合进入体系内的黄鹤楼品牌，古井通过营销和渠道管理的输出，黄鹤楼在其传统的湖北市场的规模增长对于古井品牌全国化的发展愿景具有重大意义。
    看好品牌力和渠道力领先的二线白马品种，维持“买入”评级
    看好古井作为品牌力和渠道力领先的二线白马白酒品牌的发展，小幅下调盈利预测，古井贡酒2016-2018 年的收入规模将分别达到61.26 亿元、74.77 亿元和83.59 亿元，分别同比增长16.61%、22.06%和11.08%；2016-2018 年的归属母公司的净利润将分别达到8.37 亿元、9.79 亿元和10.98 亿元，分别同比增长16.99%、16.99%和12.06%；2016-2018 年的EPS 分别为1.66 元（下调4%）、1.94 元（下调3%）和2.18 元（下调4%）。参考可比公司和古井的区域扩张空间，给予2017 年28~30 倍PE 估值，目标价范围为54.32 元~58.20 元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓拖累消费意愿；食品安全问题。