Q3 实现收入14.61 亿元，同增12.23%；归母净利润1.51 亿元，同增26.04%，单季度少数股东损益245.94万元，倒推黄鹤楼单季实现502 万元净利润，扣除并表256 万元影响，母公司单季净利润1.49 亿元，同增23.9%，主要因Q3 投资净收益达2490 万元，同增132.52%，扣除影响后单季净利润1.33 亿元，同增18.9%。预收款9.45 亿元，同增39.88%，销售订单增加，经销商回款积极。销售收现金46.65 亿元，同增10.3%，经营现金流12.03 亿元，同增80.19%，现金流情况良好。
    业绩分析：涨价促毛利上行，费用环比提升，前三季度毛利率为74.26%，同增3.85pcts，主要受期内产品提价影响，公司继续落实涨价策略，8 月对合肥市场年份原浆5 年的渠道供货价提价5 元，梳理产品价格体系，提价影响有望持续释放；销售费用率达34.10%，同增2.81pcts，在省内竞争激烈及省外扩张中加大促销力度与宣传费用投放。管理费用率9.44%，同减0.61pcts，销售及管理费用率环比小幅提升，主要因收购黄鹤楼后营销体系建设、提升员工薪酬所致。净利率13.11%，同比提升0.64pcts。
    产品结构：产品定位清晰增速快，品牌壁垒加强。公司年份原浆系列受益消费升级，5 年、8 年收入占比持续提升，5 年增速超越献礼达40%，8 年通过培育期后渗透市场增速快，全年有望超额完成任务，收入占比达20%以上，原浆系列整体占比超70%。公司注重核心单品的酒体质量和品质升级，延长发酵周期，创造提价毛利空间。同时打造古井1989、养生酒、古井龙酒等新品，打造清晰价格带，并提供定制化服务满足消费者差异化需求，通过在100-300 元价位段构筑品牌壁垒，进一步巩固徽酒市场龙头地位。调研显示中秋动销良好，保持两位数增长，年底节日消费旺季，增速有望延续。
    区域聚焦：省内稳扎稳打，入主黄鹤楼鄂市掘金。公司立足安徽市场精耕细作，受益于省内白酒需求旺盛、消费升级及主流白酒价位段上移至100-200 元，公司核心单品销量上升，与口子窖抢占省内市场份额，占比有望升至20%以上；省外以湖北、河南市场为重点，通过区域名酒收购黄鹤楼进入武汉，其较白云边、稻花香等鄂酒龙头更具名酒属性不落下风，传统原浆和新品陈香价格体系完备，在古井入主后的品牌力渗透与渠道资源导入下发展迅速，前三季度收入翻番，全年有望实现约9 亿元收入，因近期消化库存、销售团队建设以及品牌宣传力度加大，净利润率较6 月并表时15.5%的水平有一定下滑，但古井双品牌发展战略后续潜力足，2020 年有望达到20 亿元规模。公司还开拓北京、深圳等战略性市场节点，推动上海大商模式效果显著，苏浙地区有望稳定两位数增长。公司积极拓展互联网销售渠道，落实员工激励机制，推进三通KPI 考核，保障公司市场体系有效运转。
    风险提示。白酒行业调整深化；地区竞争加剧；黄鹤楼销售低于预期。
    盈利预测及投资评级。公司销售情况良好，业绩增长空间大。多层次产品持续提价升级，夯实省内并开拓省外市场，收购黄鹤楼有望实现双品牌协同发展。
    上调2016-2018 年EPS 预测至1.65/2.03/2.38 元（原预测为1.62/1.87/2.12元），维持“买入”评级