16Q2 公司实现收入12.02 亿元，同比增长14.90%，环比提高4.33 个百分点，Q2 收入加速增长主要来自于古井年份原价系列产品（90 元以上）提价和销量增加驱动，我们预计16H1 中高档酒占比超过70%，省内消费升级推动古井8 年销售收入实现翻倍增长。
    分地区来看，省内收入增长10%以上，省外江苏市场收入增长约15%，浙江市场增长10%左右。16H1公司应收票据达12.70 亿元，同比大幅增长135.53%，主要是缓解经销商资金压力增加票据结算比例所致。预收账款达10.59 亿元，同比增长74.07%，环比增长6.86%，再创历史新高，主要是下半年旺季核心产品提价加快了经销商打款备货节奏，同时也为全年业绩稳增长奠定坚实基础。16Q2 公司净利润达0.87 亿元，同比增长12.04%，费用投入加大是利润增速略慢于收入增速的主因。
    核心产品提价和结构升级推动毛利率提升明显，广告投入加大促使期间费用率大幅提高。上半年古井献礼版、5 年、8 年等核心大单品提价约5%，8 年以上产品收入占比由去年的14%左右提升至20%左右，16H1 公司整体毛利率高达74.37%，同比提高4.88 个百分点，其中16Q2 毛利率为74.39%，同比大幅提高5.70 个百分点。同时公司年初冠名央视春晚促使费用率水平大幅提升，16H1 整体期间费用率为41.41%，同比上升3.69 个百分点；其中销售费用率为33.30%，同比上升4.02 个百分点。管理费用率为8.44%，同比缩减0.33 个百分点。单就Q2 来看，公司期间费用率为50.27%，同比上升5.63 个百分点；销售费用率为39.82%，同比上升5.01 个百分点，管理费用率为10.96%，同比上升0.83 个百分点。
    受费用率拖累，16H1 公司净利率达14.16%， 同比仅微增0.13 个百分点。
    下半年核心产品继续提价，费用加大投入背景下全年收入增速有望更上一层楼。根据草根调研，中秋旺季到来前公司对年份原浆系列产品再次提价5%左右，并且统一设定经销商最低出货价，目前市场接受度良好，经销商打款积极性高涨。渠道方面，公司持续推进三通工程和渠道下沉，聚焦年份原浆系列，保持高费用投入，冠名春晚和高铁营销将进一步提升品牌力，全国性的品宣活动也在密集开展。黄鹤楼方面，公司管理层已正式接手，现阶段产品聚焦陈香系列，三季度开始陆续在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强品牌宣传，在业绩对赌协议下，我们认为公司有足够动力做好湖北市场，预计下半年黄鹤楼有望贡献3 亿元左右销售额。
    综合来看，我们认为全年公司收入增速有望再次提速。
    公司净利率水平显著低于其他名优酒，期待国改提升业绩增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列，近年来数家上市公司率先启动改革方案。古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足，而股份公司是实现目标的绝对主力，我们认为古井作为徽酒的名片象征具备明显的改革预期。公司费用率高企，净利率不到14%，大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因，而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念，一直是与洋河对标，若国企改革成功实施，公司营销效率将会得到持续提升，费用率水平有望逐步下降，预计净利率水平可提高至20%。
    投资建议：目标价50.0 元，维持“买入”评级。短期来看，公司核心产品定位中高端，受益省内消费升级上半年公司产品结构持续上移，下半年继续提价将驱动收入加速增长。长期来看，公司管理层能力突出，志在品牌全国化布局，黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程，未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。考虑黄鹤楼并表，我们对模型进行了调整，预计公司2016-2018 公司实现营业收入62.37、72.29、84.21 亿元，同比增长18.73%、15.89%、16.50%；实现净利润8.55、10.09、11.82 亿元，同比增长19.48%、18.06%、17.10%，对应2016-18 年的EPS 分别为1.70、2.00、2.35 元。给予目标价50.00 元，对应17年25xPE，给予“买入”评级。
    风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。