■评论：1、公司上半年收入增速表现较好，我们认为核心在于两大原因，一是消费升级，公司明显受益，销售结构不断优化，年份原浆系列收入占比超过7 成，同时5 年和8 年占比不断提高；二是省内份额提升，安徽省内白酒上市公司达到4 家，公司和口子窖销售表现更加，呈现份额提升态势。
    2、公司团队稳定管理优秀，激励机制到位，深度分销不断巩固升级，使得企业一直保持领先。今年以来公司一是坚持举高打低、举外打内，提升品牌影响力；二是优化调整市场竞争策略，持续推进三通工程和渠道下沉；三是强化质量，不断提高白酒生产技术水平；四是深入推进市场内部化进程、创新管理方法, 优化人力资源；五是以“ 5.0”战略为手段，进一步加快公司自动化、信息化和智能化进程。
    3、销售结构升级和提价核心产品致毛利率同比大幅提升4.88 个百分点。上半年综合毛利率提升4.88 个百分点，白酒毛利率74.89%，同比提升5.04 个百分点，主要是销售结构升级，以及年份原浆献礼版和5 年的调价贡献。今年以来，公司对献礼版和5 年的供货价和终端价都做了提升，抬高渠道利润，增强经销商信心。市场投入方面继续加大，明确“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，同时激励力度加强，上半年销售费用当中员工薪酬和促销费用同比增幅均超过30%。4、迈出地产酒收购一大步，黄鹤楼酒业战略价值突出，协同效应可期。黄鹤楼酒业是中国“十七大名酒”，古井贡酒收购湖北黄鹤楼酒业将丰富公司周边省份突围的战略手段，湖北和安徽紧邻，同属江淮名酒带，随着公司对黄鹤楼深度整合见效，公司将成功实现向西突破，有望打造极强的协同效应和集聚效应。
    ■投资建议：基于公司是确定较高的二线白酒龙头，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价50.00 元。我们预计公司2016-17 年的每股收益分别为1.64元和1.91 元，目标价相当于2017 年26 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：三季度控货导致季度销售波动；销售费用率难以下降。