简评
    黄鹤楼并表提速收入，预收款继续创历史新高
    上半年公司白酒业务实现收入29.73 亿元，同比增长12.20%；酒店收入为0.41 亿元，同比增长4.52%。因武汉天龙黄鹤楼酒业51%的股权购买日确定为5 月31 日，因此上半年仅并表一个月，黄鹤楼贡献收入7420.09 万元，贡献净利润587.83 万元，除去并表影响公司收入、利润增速为9.45%、11.74%相较于一季度保持稳健的增速。应收票据环比减少1.06 亿，预收款环比增加0.68 亿至10.59 亿继续创历史新高（同比增幅79%）。
    得益于产品结构提升，白酒毛利率大幅上涨，毛利率提升促进净利率上升
    公司白酒毛利率同比提高4.84 个点至74.89%，一方面得益于4月份为挺渠道价格而做的价格微上调（主要还是渠道价格上涨），主要还是受大众消费升级趋势下的5 年、8 年快速增长提升产品结构所致，草根调研例如北京经销商今年截至至今整体增长40%以上、5 年8 年增速高于整体。促销及宣传费增长37.25%、销售人员薪酬同比增加32.50%带动上半年销售费用率同比增长4 个百分点。管理费用率同比下降0.33 个百分点，财务费用率同比基本持平。综合下来公司净利率同比提升0.31 个点至14.34%。
    盈利预测：
    公司在收购黄鹤楼进程中落地执行效率非常高，上半年即并表速度超预期，8月选举黄鹤楼董事长许鹏进入董事会、提为副总，黄鹤楼总经理朱向红提为总经理助理决定黄鹤楼将获取更多的公司资源和支持。从并表情况来看黄鹤楼淡季六月单月实现收入7420.09万元，净利润1152.60万元，净利率达15.5%，高于古井本身。此前5月份召开的黄鹤楼经销商大会透露15年业绩8.3亿，目标是"一年打基础，三年翻一番，五年翻两番"，即2020年收入33.2亿（含税），复合增速32%，彰显公司信心。
    我们保守估计，黄鹤楼今年收入贡献5.19亿，净利率11%来估算，同时考虑收购时业绩承诺17~18年税后收入6.9、8.6亿，净利率11%来保守测算，预计16~18年收入65.24、74.06、82.50亿元，归母净利润为8.45、9.52、10.56亿元，EPS为1.68、1.89、2.10元/股，给予增持评级。考虑到黄鹤楼大概率收入业绩超预期，给予30倍PE，目标价50元。