考虑黄鹤楼品牌力、古井管理输出，以及进入业绩承诺年，预计保底8 亿冲击10 亿，带动古井整体收入增速20%以上。维持16-17年EPS1.65、1.98 元，给予17 年30 倍，60 元目标价，若有回调坚定买入，维持“强烈推荐-A”。
    Q3 收入业绩分别增长12.23%、26.04%，收入略低市场预期，业绩超市场预期，净利润率持续提升。公司前三季度收入利润分别为45.06 和5.82 亿，同比增长12.23%和16.35%，其中Q3 收入利润14.61 亿和1.51 亿，同比增长12.23%和26.04%，收入增速低于市场预期，判断系黄鹤楼Q3 主动调整，并表数额较小所致。Q3 毛利率由年初71.3%提升至74.1%，中高端产品占比不断提升，成本控制效果显著。Q3 销售费用率及管理费用率分别为35.8%、11.5%，同比持平。受益毛利率提升，Q3 净利率为10.4%，，同比增长1.2%。
    黄鹤楼并表金额少致Q3 收入增速放缓。Q3 收入增速略低市场预期，我们判断系黄鹤楼并表金额较少所致，这点可从利润表得以验证：理由其一，Q3 归属母公司净利润增速26.04%，远高于当期收入增速12.23%，按照逻辑今年黄鹤楼处于渠道调整及品牌重塑期，费用率高，净利率料极低，今年6 月份以来，先和湖北卫视多档节目战略合作，之后又精准锁定楚天交通广播王牌栏目《好吃佬》，另外16 年并非业绩承诺年，公司释放业绩动力不高；理由其二，从少数股东权益数据来看，Q2 数据相对正常，中报披露6 月份并表黄鹤楼收入7420 万元，贡献少数股东权益564.78 万元，但Q3 少数股东权益仅为245.9 万。黄鹤楼韬光养晦的痕迹明显。理由其三，从古井母公司只有古井收入，前三季度增长11.3%，整体也仅12.2%增长，黄鹤楼真实实力并未完全反应。
    报表并未反应黄鹤楼真实潜力，看来年有望实现10 亿规模。在10 月19 号咸宁市政府会议支持黄鹤楼酒业创新发展，并透露1-9 月份公司销售收入和税收已经翻倍，这与我们调研了解到公司中秋国庆销售情况相符，但与报表相悖。我们判断，公司Q3 借助中秋旺季对黄鹤楼调整渠道，清理库存，费用前置投放，为来年发展蓄势，另外今年并非业绩承诺年，故对黄鹤楼贡献要求并不高。但我们坚定看好黄鹤楼明年的空间，主要源于对黄鹤楼在湖北省品牌积淀的认同，以及古井的高效管理模式输出，公司明年承诺黄鹤楼8.05亿收入（含税），净利率不低于11%，我们预计有望实现10 亿规模收入。
    本部业绩加速释放，来年黄鹤楼进入爆发期，看300 亿市值60 元目标价，继续强烈推荐，若有回调坚定买入。公司三季报收入及业绩反应本部增长情况，收入符合预期，业绩加速释放。黄鹤楼三季度系渠道调整蓄力明年，考虑到黄鹤楼在湖北市场的品牌力，以及古井管理输出，黄鹤楼实现既定收入目标问题不大，明年超预期可能性极大，维持16-17 年EPS 预测1.65、1.98元，给予17 年30 倍，60 元目标价，若有回调坚定买入，维持“强烈推荐-A”。
    风险提示：省内禁酒令带来不利影响扩散