剔除政府补助（前三季度为2.09 亿元，去年同期为4624 万元）等非经常性损益后净利3.35 亿元（+30%）。单季度来看，Q3 营业收入27.59 亿元（-10.78%），归母净利1.21亿元（-0.30%），净利下滑主要是乌镇（-9.65%）下降所致，古北与其他业务增长相对平稳。
    G20 等影响短暂，乌镇吸客能力无忧。前三季度乌镇累计接待游客705.6 万人次（+12.55%），其中东栅333.36 万人次（+6.43%），西栅372.24 万人次（+18.67%）；实现收入10.28 亿元（+18.16%），净利4.84 亿元（+46.67%），扣除政府补助后净利增长约13%。单季来看，Q3 乌镇受华东旅游市场整体低迷及G20 影响，客流同比下降4.95%（其中东栅-10.60%，西栅+0.55%，散客为主的西栅表现仍好于东栅）；景区收入和净利分别下滑2.11%/9.65%。10 月以来天气负面影响渐消，以及G20 后浙江旅游市场恢复性增长下，乌镇经营好转趋势确定（国庆期间乌镇游客在高基数基础上同比增长11%），而戏剧节、互联网大会等不断提升“乌镇品牌”的文化与商业价值，我们仍坚定看好乌镇作为国内休闲度假景区龙头的吸客能力。
    古北客流快增，成长空间乐观。古北水镇前三季度累计接待游客192.41 万人次（+76.52%），营业收入5.64 亿元（+64.43%），客流依然保持超高增长。Q3 单季古北客流98.9 万人次（+65.77%），营业收入2.60 亿元（+39.79%），但利润水平预计和去年同期基本持平，我们认为主要是新增设施投入使用、转固增加（15Q3-16Q3 新增转固近10 亿元，15Q3 预计增加较少），和人力等费用提升影响。国庆期间古北水镇游客增长41.9%，Q4 冬游项目愈加丰富，客流料将维持快增，我们预计2016 年全年客流有望达到250 万人次（+63%），未来交通持续改善、景区内容不断丰富，成长空间乐观。
    旅行社稳中求进，会展预计Q4 释放充分。16Q3 公司其他业务增长相对平稳，前三季度整合营销收入同比增长7.81%、较中报有所放缓（+21.20%），主要是结算周期原因，四季度结算体现、有望充分释放业绩，维持全年30%以上利润增速预测。
    遨游网稳中求进，产品端不断丰富现有体系，服务端完善PC 和无线端用户体验，但总体投入有所控制，预计旅行社业务整体较去年略有减亏。山水酒店（收入略增）、创格科技（收入+11.94%）、福利彩票（收入+8.26%）等业务保持平稳增长。
    风险提示。“三公消费”影响超预期，古北项目不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016-2018 年EPS 预测为0.69/0.77/0.98 元，基于分部估值：2016 年酒店25X+会展25X+乌镇30X+科技及其他15X+房地产0X+古北水镇净现金流折现（权益市值34 亿元）+“遨游网+”PS0.7X（对应市值34亿元），合计估算公司合理市值218 亿元，对应每股价值30 元。2016 年公司业绩恢复性增长确定，2018 年古北盈利高峰将带动整体盈利再次高增长，持续看好公司市值成长空间，维持“买入”评级。短期公司股权层面划转方向不定，但无论何种结果我们认为中长期来看对战略发展积极，建议持续关注。