古北客流保持高速增长，天气欠佳+G20影响乌镇Q3表现
    古北水镇景区保持高增长，Q3接待客流99万人次增长68%，营收增40%，但预计由于折摊增加、递延所得税等因素影响，对上市公司的投资收益贡献相对持平。乌镇则受天气欠佳和G20影响下降，客流和营收Q3分别下滑5%、2%（其中东栅客流降11%，而西栅仍微增1%，相比华东其他景区表现仍优秀），对应Q3业绩下滑约10%，与客流承压、乌村培育、费用增加等有关。会展业务受项目结算进度滞后影响，Q3单季收入和业绩预计略有下滑。此外彩票、IT收入增速前三季度分别增8%、12%。旅行社预计仍然承压，遨游网亏损预计略有所控制。公司毛利率增2.16pct（高毛利景区占比提升），而期间费用率则增加1.87pct，其中销售/管理/财务费用率增加1.17/0.45/0.25pct。
    景区模式卓越，遨游网未来有望减亏，后续轻资产扩张仍值得关注
    虽然乌镇Q3因天气和G20影响略有承压，但相比华东其他景区仍更卓越，古北水镇Q3客流在国内景区中更是一枝独秀，印证其景区模式的强大魅力（周边休闲度假游经典品牌）。综合来看，我们预计公司16年业绩增长50%左右，表现可圈可点。同时，公司还公告拟将遨游网升级项目剩余募集资金1.2亿元永久补充公司流动资金，亦即遨游网未来减亏趋势有望更加明确。此外，依托公司景区品牌的强大优势，配合旅行社网络等资源，公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式，积极在全国范围内复制扩张，拓展新成长空间。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。
    长期优质白马，景区模式卓越，建议稳健性投资者逢低积极配臵
    调整公司16-18年EPS 至0.62/0.75/1.01元，对应PE 38/31/23倍。从中长期角度，公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，市值依然具有较好潜力，建议稳健性投资者中长线战略配臵。