上半年乌镇共接待游客477.85 万人次，同比增长23.38%，增速较14 年21.7%和15 年14.8%进一步提升，未来将持续受益于迪士尼溢出效应。乌村年初开门，立足民俗文化一站式体验，打造一价全包高端休闲度假村，背靠乌镇800-900 万客流导流，前景乐观。
    古北水镇14 年开业当年客流量即达98 万人次、收入1.97 亿，仅微幅亏损。开业次年（15 年），游客147 万人次/+ 51%、收入4.62 亿/+134.5%、归母净利润0.19 亿，快速实现了盈利。16 年上半年，新增温泉馆、音乐喷泉等配套设施，丰富商铺、特色餐饮，还配合打造各季节主题，新增雪橇、夜游长城、热气球、长城马拉松等游览内容，对情侣游、家庭游、亲子游吸引力明显提高；接待游客93.51 万人/+ 89.53%，收入3.04 亿/+ 93.60%，且客单价约325 元/+ 4%左右。我们预计全年客流量有望突破200 万人次。
    商务会议业务也成长迅速，团队+会议客流占比增至16 年中30%左右。
    ◆中青博联、山水酒店挂牌新三板，整合营销会展、酒店业务中青旅旗下专注整合营销的子公司中青博联（原“中青旅会展”）于2016 年7 月挂牌新三板，营销会展业务与其他业务板块之间的合作协同、相互导流，未来有望进一步实现较快增长。2016 年1 月，深圳中青旅山水酒店股份有限公司也挂牌新三板，新店扩张有望加速。
    ◆中报业绩超市场预期，稳健成长可持续，“买入”评级上半年公司主营收入49.76 亿元，同比增4.26%；净利润3.18 亿元，同比增92.17%（部分受益于乌镇6 月获大额政府补助1.91 亿），扣非后净利润同比增52.75%；EPS0.44 元，超出预期。扣非净利润的高速增长，主要受益景区客流大增，乌镇扣非净利同比增26%、古北（股权41%）净利润1.44 亿，比去年同期扭亏，其中包含地产项目长城源著结算0.89 亿。
    乌镇和古北水镇有望延续高增长，加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振，预测16/17/18 年EPS 分别为0.66/0.77/0.92，目前16PE 为32倍，维持“买入”评级。风险提示：景区客流不达预期。