2005年以来，营业收入实现年复合增长率16.45%，毛利率保持在20%左右，净利率保持在5%左右。公司上市以来估值基本稳定，2009年至今，平均市盈率为30倍左右。 
    传统旅行社业务是公司营收的主要来源。2015年旅行社业务实现营业收入46.8亿元，占总营收44.2%。景区综合经营业务是公司净利润的主要来源，贡献占比超九成。综合经营的景区包括浙江乌镇景区（控股66%）和北京古北水镇景区（持股41%）。 
    公司核心业绩来源于乌镇景区运营。自2006年中青旅增资控股以来，乌镇净利润年复合增长率高达35.33%，2015年乌镇归母净利润占公司合计归母净利润90%左右。未来民宿增加、附属乌村运营、互联网大会引流、门票提价都会提升业绩，值得跟踪关注。古北水镇是公司运营的第二个景区，古北水镇的景区面积约为乌镇3倍，人均消费水平的2倍，客流仅为乌镇的五分之一，净利润仅为乌镇的十分之一，正处于业绩成长爬坡期，未来是公司重要盈利点。 
    旅行社业务是收入的主要来源，保持稳定的增长。2015年旅行社业务实现收入46.8亿元，同比增长3.1%。旅行社业务的核心是旗下专业度假网站遨游网，以出境游为特色，占据全国在线旅游2.6%市场份额，位列第5位。遨游网近年通过平台化、网络化、移动化建设，不仅贡献收入，而且作为流量入口，对公司景区、酒店业务起到支撑作用。此外，公司还布局会展（整合营销）、酒店、IT、地产、物业等业务。 
    盈利预测与投资建议：公司打造文化旅游一体化综合运营商，业务涵盖国内著名文化景区运营，国内游和出境游服务等。旅行社业务支撑主要收入，文化景区运营支撑主要利润，乌镇和古北水镇的运营成功得到广泛认可，未来在新景区拓展、国企改革、乌镇门票提价、古北水镇释放业绩都值得跟踪关注，预计2016-2018年EPS为0.64元、0.74元、0.92元，维持"增持"评级。
    风险提示：旅行社业务亏损超预期