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    1、15Q2高基数，叠加物流和候机楼业务下滑导致16Q2增速较低
    三季度，公司实现收入7.67亿元（+3.43%），营业成本5.60亿元（+3.37%），毛利润2.07亿元（+3.6%），毛利率27.02%（+0.04 pct）。
    得益于财务费用和营业税下降以及投资收益增长，公司实现营业利润1.93亿元（+16.56%），归母净利润1.45亿元（+20.44%）。
    分季度看，一季度公司实现营业收入7.29亿元（+0.53%），归母净利润1.33亿元（+45.28%）；二季度公司实现营业收入7.25亿元（-3.53%），实现归母净利润1.31亿元（+5.03%）。整体来看，由于空域和时刻资源限制，公司主业增速低于预期。
    2、客运维持低速增长，货邮运输强劲
    一季度，公司完成旅客吞吐量1025.08万人，同比增长2.7%；货邮吞吐量23.68万吨，同比增长6.1%；航空器起降7.69万架次，同比增长0.8%。二季度，公司完成旅客吞吐量1010.54万人，同比增长6.9%；货邮吞吐量27.61万吨，同比增长7.9%；航空器起降7.69万架次，同比增长4.5%。
    三季度，公司完成旅客吞吐量1075.7万人，同比增长5.7%；航空器起降8.19万架次，同比增长4.2%，货邮运输量29.44万吨，同比增长12.67%。公司三季度旅客吞吐量增速增速较低，货邮运输强劲。
    3、产能充裕，充分享受业绩弹性
    公司T3航站楼设计产能为4500万人，我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因，在于机场陆侧产能弹性较大，以公司老航站楼为例，设计容量仅为1700万人，实际最高吞吐量达到了3000万人。
    继去年11月12日向北独立离场试验运行后，8月18日起深圳机场实施双跑道独立平行离场（向南）试验运行，标志着深圳机场从此迈入“双跑道独立运行时代”。考虑到深圳机场第三跑道已经开建，公司未来空侧产能无忧。
    4、坚定不移推进国际化转型
    国际航线收费市场化程度更高，单价较国内航线高约1倍。然而，目前公司国际航线占比仅约为5%，远低于三大枢纽机场。此外，公司国际航线大都是短程的亚洲航线，没有长程欧美航线，质量不高。
    未来，公司还将进一步改善口岸环境，加快推进144小时过境免签政策的申请和正式实施，完成入境自助通道二期建设，提高国际区域运作效率。另一方面，公司积极拓展国际航线网络，将新增航班时刻倾斜于开通国际航线，鼓励低成本航空和货运战略客户利用夜间时刻开辟更多国际新航线。
    5、物流板块仍有机会
    上半年，公司持续整合货运业务，收入和营业利润降幅较大。从长期看，客运业务面临产能瓶颈，货运业务节约资源，是公司重点发展的方向。深圳机场计划剥离物流运营，引入顺丰、UPS等核心客户，打造业务平台，实现吸附效应。截至16年中报，国内拥有航空公司的3家快递企业全部入驻深圳机场运营全货机，圆通、DHL、友和道通等货航陆续加开货运航线，货邮吞吐量保持良好增速。
    6、AB航站楼商业转型，16年起贡献业绩
    AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米（15.2万平米航站楼和6万平米停车场）。公司将闲置的AB航站楼出租，建设O2O空港汽车综合体。根据协议，租赁期为免租期（一年）之后十五年，租金逐年从6744万递增至18081万。此外，公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计，AB航站楼16年将贡献约3400万收入，17年贡献约7000万收入。
    7、投资策略
    公司目前产能利用率较低，PE估值相对较高，但公司PB（LF）仅为1.7倍，低于其他A股上市机场。我们预测公司16～18年每股收益分别为0.30、0.35、0.40元，对应当前股价29.2X、24.8X、22X PE，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：民航事故、宏观经济大幅下行