简评
    一、顺酐和丁二烯盈利改善促公司业绩增长
    公司1-9 月份实现营业收入36.15 亿元，同比增长12.92%，公司营收的增长主要来自于顺酐产销量的提升和45 万吨烷烃脱氢装置的投产，公司新增5 万吨顺酐装置2016 年5 月份投产，目前公司15 万吨顺酐装置基本开满，公司45 万吨烷烃脱氢装置在8 月底投产，因此公司三季度营收同比增长31.14%。
    公司1-9 月实现归属于上市公司的净利润2.53 亿元，同比增长51.29%，公司业绩大幅增长的主要来源是顺酐、丁二烯及顺丁橡胶盈利的改善。今年上半年甲乙酮的盈利比去年同期大幅下降，三季度甲乙酮的盈利能力快速提升，“甲乙酮-混合C4”的价差相较上半年扩大了1200 元/吨左右；受益于正丁烷氧化法工艺成本低，苯氧化法顺酐工艺开工率低，公司利用C4 资源抽屉正丁烷制顺酐成本更低，导致公司顺酐毛利率同比改善明显。丁二烯价格今年上涨比较明显，三季度均价达到9500 元/吨，相比去年同期上涨了1000 元/吨左右，相比年初上涨了超过3000 元/吨，公司丁二烯装置开工率3-4 成，顺丁橡胶开工率5 成左右，受益于价格上涨，公司丁二烯和顺丁橡胶盈利同比改善比较明显，未来公司丁二烯和顺丁装置开工率还有提升的空间。
    报告期内公司毛利率17.26%，同比提升了3.2%，主要得益于顺酐、丁二烯和顺丁橡胶毛利率的提升。2016Q3 公司毛利率达到19.62%，同比提升9.82%，环比提升了1.32%，主要是三季度丁二烯价格大幅上涨，毛利率同比改善。
    报告期内公司管理费用达到2.18 亿元，同比增加了0.88 亿元，主要是随着公司新项目的投产，公司各项费用支出有所增加，同时齐鲁科力和土地使用税有所增加。
    二、今年甲乙酮盈利较弱，未来存改善预期
    甲乙酮产品的最重要下游应用是作为溶剂应用于涂料行业和胶粘剂行业，从世界范围看涂料行业和胶粘剂行业的用量合计占比在 67%，在国内两者的用量合计占比在 78%。其他应用领域主要是化学中间体、润滑油脱蜡和油墨等领域。2015 年我国甲乙酮产量达到38.87 万吨，同比下滑9.44%，表观消费量30 万吨，同比下降6.97%。
    甲乙酮在涂料中的用量取决于三大因素，1）我国涂料消费量的增速，2）不同溶剂之间的替代关系，3）我国涂料的水性化率。从2001~2015 年我国涂料的产量看，我国涂料的消费增速呈现一定的波动性，增速最快的2006 年达到32.64%，近15 年来全部保持正增长，2015 年我国涂料产量超过1700 万吨，同比增长4.21%，涂料作为表面保护或装饰材料应用越来越广泛，预计未来一段时间需求还将保持稳健增长；绿色环保是未来涂料发展的方向，去VOC 将有利于甲乙酮的需求增长；甲乙酮和丙酮存在较强的替代关系，价差较大下游客户往往会考虑更换配方，2013 年底到2016 年初丙酮价格下跌快于甲乙酮，价差一度扩大到4000 元/吨，这导致2015 年我国甲乙酮的表观消费量下滑6.97%，2016 年3 月底以来丙酮价格涨幅快于甲乙酮，两者的价差快速收窄，目前仅有300 元/吨左右，在这个价差水平下，甲乙酮相较丙酮优势比较明显，一方面是达到相同效果，甲乙酮的用量会少一些，另一方面甲乙酮不容易挥发，不算VOC 排放；从这个角度看，我们认为在目前的价差情况下，下游厂商有动力用甲乙酮替换丙酮，预计2016 年甲乙酮的表观消费量将快速增长。我们预计甲乙酮未来将会恢复到正常的盈利水平。
    三、丁二烯是未来的一个潜力品种
    丁二烯是橡胶工业中合成橡胶的主要单体，用于制造顺丁橡胶、丁苯橡胶、丁腈橡胶等。利用苯乙烯与丁二烯共聚，生产各种用途广泛的树脂。此外，还可用于生产 1,4-丁二醇（工程塑料）、己二腈（尼龙 66 单体）、环丁砜、蒽醌等重要化合物。
    从全球看丁二烯主要来自与石脑油裂解制乙烯的副产物的抽提，占比在90%以上，未来乙烷脱氢制乙烯、我国煤制烯烃将有大量产能投产，预计新工艺制乙烯的产能占比将超过10%，无论是乙烷脱氢制乙烯还是煤制烯烃基本都不副产丁二烯，未来丁二烯的供应大概率会出现短缺，丁烯氧化脱氢制丁二烯成本偏高，但未来在丁二烯短缺的情况下，是全球丁二烯供应的有效补充，我们预计未来丁二烯是一个潜力品种，公司具有15 万吨产能及下游5 万吨顺丁橡胶配套会受益于丁二烯行业的这个发展趋势。同时我们可以看到目前天然橡胶目前价格处于历史低位，未来天胶价格大概率向上，合成橡胶和天然橡胶存在替代关系，天然橡胶的上涨有望推动