B8+OAO 有效提振客单价，地产周期波动不改营收扩张加速
    我们注意到无论从收入还是现金流角度看，今年以来公司销售规模一直处在加速扩张过程中，Q3 的业绩增长情况更不逊于地产销售更为火爆的上半年。我们认为这一方面由于家居需求相对购房行为存在6-9 个月滞后期，另一方面也与我们前期的逻辑相符，即公司此前的收入增长主要来自“B8”定制子品牌及“OAO”系统的终端覆盖率提升导致的客单价提升，受地产周期的影响幅度不大。目前B8/OAO 的门店覆盖率分别为30%/60%，未来两年内均有望达到100%全覆盖；我们预计B8/OAO 对已覆盖门店的业绩提振作用将在明年集中体现，成为未来3 年业绩主要增长动力。
    定制规模效应释放可期，毛利率仍有提升空间
    上半年公司不断优化供应链效率，毛利率相比去年同期取得显著提升；Q3 单季度毛利率为39.89%，与Q2 保持一致，我们认为这反映出供应链效率的提升稳定，成本控制较为得当。未来随着公司定制产品规模效应的持续体现，毛利率仍有提升空间。
    长期业绩增长逻辑：渠道建设助力份额提升
    长期来看，我们认为公司的业绩增长动力还来自于渠道建设不断加码、品牌影响力不断扩大带来的市场份额提升。渠道扩张方面，上市前公司渠道扩张采取“精耕细作”形式，每年仅新增门店20-30 家，未来3 年将提速至40-50 家；保守估计3 年后公司门店数量仍不足1000 家，具备巨大提升空间。渠道战略方面，“大城市开多店”战略将有效夯实基础较好的一二线城市渠道收入，“小城市开大店”战略则更着重在三四线城市有效提升品牌知名度。根据我们的测算，目前公司34 线城市经销商平均收入相比12 线城市仍存在5 倍以上差距，改善空间巨大。
    盈利预测：维持“增持”评级
    结合三季报情况，我们认为未来公司营收有望快速增长，预计 16-18 年EPS 为0.41/0.57/0.76 元，当前股价对应PE 为34X，给予40-45X PE，维持“增持”评级。
    风险提示：公司经营效率优化进度低于预期。