黑天鹅令业绩低于预期，全年业绩基本确定。由于华中、华东地区夏季遭遇暴雨洪水灾害，导致部分鱼塘被洪水冲毁，还使得区域内投料节奏延迟。
    7、8 月公司水产料销量同比均出现负增长，鸭料也受到一定程度影响。
    我们估计三季度公司在华中、华东地区饲料销量较去年同期减少10 万吨，导致公司业绩低于预期。四季度是饲料销售淡季，对于全年利润影响较为有限，我们预计公司全年业绩增速基本保持在前三季度水平。
    灾害风险整体可控，公司经营重回正轨。华中、华东地区毛利约占公司整体的20%左右，虽然对公司造成一定拖累，但整体风险可控。公司整体饲料销售仍保持较快增长，华北禽料增长50%-60%，华中、华东猪料增长40%-50%，海外市场更是增长60%-70%，有效弥补了灾害的不利影响。
    随着灾区逐渐恢复，9 月公司整体饲料销售已实现同比10%增长。
    鱼价看高提升投苗积极性，水产料有望迎来爆发。此前国内鱼价长期处于低位，严重影响力养殖积极性，全国鱼类存塘量偏低也影响了公司水产料的销售。而湖北是国内淡水鱼输出大省，本次受灾对于全国的鱼类供应都将产生较大影响。目前市场普遍看多未来鱼价走势，养殖户投苗积极性也明显提升。鱼价上涨、存塘增长将推动公司水产料（尤其是高端膨化料）销售，对公司后期业绩产生积极影响。
    豆粕玉米齐跌，饲料维持高毛利。水产料原料以豆粕为主，上半年受南美大豆减产提振，豆粕价格一度达到3600 元/吨。而随着四季度美豆丰产，豆粕价格明显回落，目前现货价格已回落至3300 元/吨，期货价格更是跌至2800元/吨。而玉米价格在取消收储影响下持续走低，也降低了猪料、禽料生产成本。原材料价格普遍下降使得公司饲料毛利水平有望维持在较高水平。
    盈利预测与估值。黑天鹅对于公司的影响逐渐消褪，公司业务已重回正轨。
    公司是饲料行业白马，长期竞争优势突出，未来估值有望修复。我们预计公司2016-18 年净利润为9.81 亿、14.4 和19.2 亿元，对应EPS 为0.64 元，0.94元和1.25 元，对应PE 为24.8、16.9 和12.7 倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：灾区恢复进度低于预期。