3Q16 营收6.13 亿元，同比+1.2%，归母净利0.58 亿, 同比增47.1%。
    平安观点：
    3Q16 营收增1.2%低于预期的15%，因单季预收款余额大增4.66 亿；3Q16归母净利同比+47.1%略低于我们预期的+54%，主因营收不达预期。
    预收款大升或藏玄机。3Q16 预收款余额较2Q16 末升4.66 亿至8.46 亿，是2Q15 连续三个季度下降后第二个季度回升，且余额增幅等于3Q16 营收的65%，余额相当于3Q16 营收的118%。在全行业提升渠道资金利用率时，厂价150 元以下产品为主老白干能预收款大增，这里面或藏玄机。
    产品结构上升推高3Q16 毛利率，考虑季度波动大致正常。3Q16 老白干毛利率达61.9%同比升约10pct，这应是因为3Q15 公司开始大力拓展低端酒业务，3Q16 毛利率大幅上升，可能是当季高档产品占比显著回升。
    实际上1-3Q16 毛利率约57.2%，略低于1-3Q15 的58.5%，大致正常。
    费用节省效果显现，季度间波动可能因营收确认。3Q16 销售费用率达32.3%，同比3Q15 升9.2pct，但1-3Q16 合计销售费用率为29.2%较1-3Q15 低1.7pct，费用率节省有效果。如结合预收款余额异动，3Q16 销售费用率异常波动可能是因市场投入确认先于营收。实际上，构成相对稳定的管理费用率3Q16 为4.2%较3Q15 降1.4pct，财务费用也继续下降。
    2016 年所得税率仍可能是个问题。1-3Q16 老白干所得税率为29.6%，低于1-3Q16 的34.8%。虽能观察到3Q16 母公司盈利约0.33 亿，同比增加0.42 亿，但1-3Q16 母公司仍亏0.23 亿，同比1-3Q15 多亏约0.5 亿。参考4Q15 母公司亏约0.86 亿，16 年公司税率异常可能性较大。
    成长代表，幵购龙头，强烈推荐。维持16-18 年0.30、0.57、1.07 元的EPS 预测，同比增73%、91%、88%，动态PE87、46、24 倍。老白干酒团队强、动力足、幵购潜力大，战略上深耕河北，内生成长性够，时间可看3 年，空间仍可翻倍，短期高PE 意义小，维持“强烈推荐”。
    风险提示：经济不好拖累中档酒需求；烈性酒政策调整。