三季度公司预收账款余额大幅增加至8.46亿元，较二季度增加4.65亿元，增幅达到122%，预收款叠加收入较去年同比增速为18.5%。
    毛利率保持上升态势，费用率大幅下降
    三季度公司毛利率继续保持上升态势，由二季度单季的59%上升至62%。同时，由于公司调整销售政策、广告费用下降，Q1至Q3销售费用率由去年同期的30.88%下降至29.17%，下降1.71个百分点。此外，Q3公司管理费用率有明显下降，由Q2的8.8%下降至4.2%，较去年同期也降低了1.4个百分点，使得公司Q1至Q3管理费用率由去年同期的7.87%下降至6.59%。此外，因为公司增发股票募集资金偿还银行借款，银行借款额度下降，财务费用有所下降，报告期财务费用为344万元，较去年同期下降81.79%。
    利润加速释放，盈利能力有望继续提升
    老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平，虽然公司毛利率属于行业正常水平，但是2015年末净利率仅为3.21%，远远低于行业平均水平。我们认为公司白酒业务净利率偏低主要原因是在国有管理体制下，对管理层缺乏有效激励，特别是股权方面激励，导致公司部分利润流失。公司混改方案已经落地，引进管理层持股，对做高业绩有充足动力。2018年底员工持股解禁，预计将在2017-2018年快速释放利润。随着公司销售额逐步做大，费用率将有望继续降低，净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。
    盈利预测与估值
    三季度公司应收票据余额为1.17亿元，较年初增加58.85%；货币资金余额为9.13亿元，较年初增加106.5%；本期经营活动产生的现金流量净额为4.9亿元，因为预收账款增加，经营活动现金流较去年同期增加了127.42%，公司现金流情况向好。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.43元和0.68元，YOY分别为47%、72%和56%，老白干在河北中南部地区优势稳固，混改落实到位后未来两年有望带来高业绩弹性，因此给予2017年81-95倍PE估值，维持“买入”评级，目标价35.00-41.00元。
    风险提示：食品安全问题，公司经营状况透明度不够，对业绩预估可能产生较大偏差。