16Q2 公司实现收入3.66 亿元，同比增长21.19%，环比提高10.74个百分点，Q2 收入加速增长主要由中低档酒驱动。分产品看，16H1 衡水老白干系列酒实现收入8.60 亿元，同比增长18.07%，占公司销售总收入的82.47%；服务业实现收入1.72 亿元，同比下降2.4%。分地区来看，华北地外地区销售表现抢眼，其中华北地区收入达7.59 亿元，同比增长9.01%，占总收入的72.76%；其他地区收入达2.84 亿元，同比增长29.98%。在费用加大投入情况下，16Q2 公司净利润亏损0.06 亿元。
    毛利率大幅下降，期间费用率收缩明显。16H1 公司整体毛利率为54.46%，同比大幅下滑8.59 个百分点，主要是公司中低档酒快速增长所致。上半年公司费用管控效果明显，16H1 整体期间费用率为35.56%，同比下降11.17 个百分点。其中销售费用率为27.31%，同比缩减8.70 个百分点，主要是公司调整销售策略，广告费等销售费用投入下降所致。管理费用率为8.00%，同比缩减1.40 个百分点。16H1 公司净利率为2.37%，同比提高0.45 个百分点，盈利能力提升主要由期间费用率大幅下降驱动。16H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.73 亿元，同比大幅下滑226.95%，主要原因是公司收入中承兑汇票占比增加所致。
    营销体系优化有助于打开盈利提升空间，下半年公司业绩有望加速增长。目前公司定增已经完成，营销体系进入梳理阶段，二季度收入增速改善效果初显。下半年公司将积极调整产品结构和定位，进一步升级营销策略，我们认为优品牌基础上公司收入端可继续保持两位数增长。从盈利能力来看，公司销售费用率高达27%，显著高于行业平均水平，我们认为公司已经明确认识到白酒行业费用投入趋势的变化，随着费用管控和调整力度的持续加大，费用端将得到有效缩减，特别的占比最大的广告费用。我们认为在改革进程逐步推进背景下，公司盈利能力将进一步提升，下半年业绩有望实现加速增长。
    目标价30.0 元，维持“买入”评级。我们预计2016-2017 年收入为27.72、34.36 亿元，YoY18.66%/23.97%；净利润1.12 亿、1.90 亿元，YoY49.65%/68.83%；对应最新股本的EPS 为0.26 元、0.43 元。我们预计2016-2018 年公司处于较快发展阶段，给予目标价30.0 元，对应2017 年3.8 倍PS；外延并购或成为股价上涨超预期的因素。
    风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故