2Q16 营收3.7 亿，同比增21%，净利亏0.06 亿。营收略超预期，净利低于预期。
    点评：
    1H16 白酒收入同比增18%，中低档酒放量，但期末预收款同比降3.6 亿至3.8 亿，估计1Q16 终端销售较差，2Q16 有所改善。上半年收入增长主要来自于中低档酒快速放量，16 年公司加大了大小青花、十八酒坊蓝钻、8 年等产品的推广力度，酒业毛利率同比降17pct。1H16 预收款环比年初降0.7 亿，而1H15环比增2.1 亿，结合预收款，估计1H16 实际销售增速慢于报表，其中1Q16 终端销售较差，2Q16 有所改善。1H16 华北（河北为主）收入同比增9%，慢于公司平均水平，主要由于河北经济疲软、缺乏优势单品。
    虽然河北经济疲软将继续影响省内需求，不过综合考虑行业回暖、聚焦省内策略、电商渠道，预计16 年下半年、2017 年白酒终端需求有望小幅改善，同比增10%以上。2016 年公司计划营收26.5 亿，同比增13.5%。虽然河北经济疲软将继续影响16 年省内需求，但我们判断，在茅五挺价、行业回暖的背景下，只要公司能在省内耕细作，做到深度占有，实现营收目标难度不大。我们观察到过去1 年中，公司高管和销售领导多次强调要聚焦河北市场，全面推进深度全省化，当前重点做保定、唐山市场。我们认可聚焦河北的思路，作为第一品牌，省内市占率不到20%，明显低于洋河、汾酒等同类竞品。另外，公司和1919、酒仙网都签署了合作协议，电商渠道也能带来一些增量。
    费用节约空间大，净利率有望持续上升。1H16 净利同比增40%，主要来自于销售费用率、财务费用率和所得税率下降。
    虽然低于预期，但也体现出业绩向上反转的态势，中长期来看，净利率可达到10%，原因：（1）定增完善了高管激励，作为一家传统国企，成本费用节约空间大；（2）广告费用投入偏高，有下降空间；（3）渠道费用有望下降，以前与经销商每年签一个承包合同，出现很多套费用的问题，16 年开始签三年合同，可规范费用投入。另外，若能够集中资源做好优势单品，如十八酒坊和大小青花，考虑到公司有根据地市场，长期净利率有望达到15%。
    盈利预测与投资建议：由于毛利率降幅超预期，我们下调16年净利预测16%，预计2016-2017 年EPS 分别为0.24、0.33 元，同比增42%、35%。老白干酒高管团队有动力、有能力，对外并购可能性大，不过由于高管参与定增的股权2018 年才解禁，投资者对短期业绩勿预期太高，需要有足够耐心，维持“增持”评级。
    风险提示：河北经济增速降幅超预期。