利息净收入延续负增长，除息差下行外资产扩张放缓亦是重要原因。前三季度公司利息净收入同比下降6.69%（Q3同比-9.58%）。价的方面：净息差相比上半年下降5BP至1.85%，降幅与上半年（-22BP）相比有显著收窄，或与资产重定价效应减弱有关；量的方面，资产规模的扩张有明显的放缓，Q3生息资产环比仅增2.16%（上半年+6.25%）。分资产类别看：（1）贷款增速逐季下降（Q1+3.71%，Q2+2.68%，Q3+1.52%）；（2）投资类资产增速则逐季上升（Q1-0.03%，Q2+3.44%，Q3+5.74%），其中主要是债券投资增加（"可供出售金融资产"科目），而应收款投资则环比减少；（3）同业类资产在三季度出现小幅收缩、环比-2.72%，主要是买入返售和存放同业款项减少所致。 
    非息收入在三季度出现同比负增长，主要源自汇兑收益同比减少。前三季度非息收入同比+26.04%，较上半年40.52%的增幅有明显下降（Q3单季同比-6.10%）。Q3非息收入的减少主要是外汇衍生品收益减少所致，导致汇兑收益同比-40.70%。另一方面，上半年因出售南洋商业银行贡献可观的投资收益，也是三季度非息收入较上半年放缓的重要原因。 
    问题资产暴露有所放缓，信用成本仍维持在高位。截至Q3公司不良率1.48%，较年初上升0.05pct（较Q2升0.01pct）。（1）季度环比来看，不良资产暴露速度延续了放缓趋势，Q3账面不良增幅较前两季度均有所收窄，仅增30.9亿（Q1和Q2为49.3亿和71.1亿），同时也少于去年Q3的40.2亿，不过由于公司并未公布关注、逾期等细项数据，因此风险走势仍有待观察；（2）若考虑核销及转出则实际不良增幅约为113亿（估算），而前两个季度分别为191亿和219亿，也有所放缓，同时也表明公司继续保持较大的核销力度来应对风险暴露；（3）拨备计提依旧积极，前三季度信用成本约0.9%，虽较上半年的1.04%有所下降，但仍维持高位（近几年来仅次于上半年的水平）；拨备覆盖率155.83%基本与上半年持平。 
    风险因素。宏观经济下滑超预期。银行资产质量恶化对财务报表的影响。 
    维持"买入"评级。公司作为海外资产占比最高的商业银行，在当前人民币贬值预期以及美元加息背景下有望显著受益。维持公司2016/2017/2018年EPS预测0.55/0.57/0.59元（2015年EPS 0.58元），当前价3.41元，分别对应6.15x/6.00x/5.80x PE，对应2016年0.71x PB。维持公司"买入"评级，目标价4.17元（合4.78港元），对应2016年0.87X PB。