公司净息差1.9%，较去年末下降22bps。值得注意的是，在上半年大型商业银行净利息收入增速和息差普遍下降的情况下，公司的下降幅度位于较低水平，优于同业，仅次于交行。这一方面得益于公司海外资产占比较高，内地人民币生息资产的占比仅80%，能够起到一定的缓解作用；另一方面，公司资产负债结构的调整也做出了贡献，上半年投资在总资产中的占比小幅提升，主要配置为债券投资。
    手续费及佣金净收入同比下降4.4%，为上市银行中最低水平。除托管业务实现同比增长10%外，其他业务均负增长。公司结算和清算、代理、信用承诺等都降幅较大，主要受到公司国际业务占比较大，而在当前进出口形势下，此类业务的规模降低，手续费增长乏力。另一方面，与公司主动降低费率水平，承担社会责任也有关系。
    其他非息收入大幅增长127%，主要得益于公司处于战略的调整，出售南洋商业银行，实现投资收益近296亿。
    2、拨备大幅提高，短期压力暂缓
    公司上半年大幅计提拨备499.46亿，同比增长75%，其中，二季度单季度计提达340亿，约为一季度的两倍。在大幅计提后，公司的拨备覆盖率上升至155.1%，拨贷比也上升12bps至2.74%，短期看压力暂缓。
    3、核销力度加大，新增资产质量企稳 公司不良贷款率1.47%，较去年末小幅上升3个bps，从前瞻性指标看，关注类贷款占比2.84%，较去年末上升33bps，逾期贷款占比下降12bps至1.88%，逾期90天以上贷款占比小幅上升1个bp至1.2%，逾期90天以上贷款与不良贷款比值基本稳定，资产质量认定标准维持严格。从各类迁徙率看，数值均有下降，显示资产质量较为稳定。需继续关注关注类贷款的占比情况。 公司上半年核销贷款292亿，同比增加100亿，核销力度加大。新增不良贷款412亿，同比减少26亿，加回核销后的不良生成率0.86%，与去年末基本持平，新增不良初现企稳特征。
    4、信贷结构优化，个金业务占比提升 公司上半年贷款增长6%，从新增信贷结构看，主要集中在个人贷款和交运、公用等行业。制造业、批发零售业和采掘业贷款占比下降0.62%至35%，结构持续调整。 新增个人贷款5924亿，仅次于工行，占新增贷款53%，个人贷款占比较去年提高1.4个百分点，达31.66%。个人金融在整体业务中的占比稳步提升，营收占比同比提高1%达29.48%，公司金融和个人金融的分布更加均衡。 
    5、综合考虑公司业务发展国际化和多元化带来的风险分散作用，以及资产质量初现企稳的特征，我们预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为0.62元、0.63元，净利润增长分别为2.3%、2.0%。公司2016年PB为0.8倍，我们认为公司合理估值在0.9倍PB左右，给予“推荐”评级，目标价4元。 
    6、风险提示：收入增长乏力，资产质量加速恶化。