1. 收入端总体表现稳定，实现1228.2 亿元（同比+1.14%，环比+4.48%），其中手续费及佣金净收入257.3 亿元（同比+5.63%，环比+22.94%），成为驱动Q1 收入增长的最主要原因，利息净收入同降1.81%至795.4 亿元（环比-3.44%）；2. 费用端环比2015Q4 改善明显，成本收入比降8.93pcts 至24.61%（同比+0.65pcts）；3. 资产减值损失同比增长15.74%达159.5 亿元，信用成本依旧保持较高水平。
    净息差继续下行，导致利息净收入负增长。公司资产规模保持扩张，贷款总额实现了自2015 年二季度以来的最高环比增速（环比+3.71%），预计与一季度项目类和按揭类贷款投放有关；而投资总额与之相反，一改去年快速增长势头，仅与2015 年末持平并略有下降（环比-0.03%）。息差方面连续降息带来的重定价导致NIM 环比骤降15BP 至1.97%（同比降25BP），利息净收入出现同比/环比均负增长。考虑到资产规模增长和息差变化趋势，预计未来几个季度利息净收入负增长的幅度将会收窄。
    手续费收入是支撑一季度收入增长的关键。公司2016Q1 非息收入占比达到35.24%（同比+1.94pcts，环比+5.31pcts），继续领先同业，其中手续费净收入占比为20.95%（同比+0.89pcts，环比+3.14pcts），贡献了大部分收入增幅。手续费净收入环比大幅增长主要源于收入增长20%而支出环比下降7.4%。除了传统的手续费业务，公司已在证券、基金、消费金融、保险等领域布局，未来有望受益综合金融的进一步推进。
    拨备覆盖率降至150%以下，信用成本或继续维持高位。公司2016Q1 不良贷款率环比持平保持1.43%，同时不良贷款余额相对稳定、一季度仅增49 亿元（去年同期增163 亿元）。经计算拨备余额一季度仅增加18 亿元，而计提资产减值损失159.3 亿元，因此推测公司一季度进行了较大规模的核销或转出，信用成本维持在0.65%-0.7%的高位。考虑到当前拨备覆盖率已经降至150%以下，因此预计未来公司将维持高信用成本以保持风险应对能力、或继续加大处置力度控制不良增长。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“买入”评级，看点在于海外资产扩张和盈利能力回升。公司受益于人民币国际化进程和美元升息周期，海外资产盈利能力有望回升，对集团利润形成正贡献。维持公司2016/2017 年EPS 预测0.58/0.60 元（2015年EPS 0.61 元），当前价3.36 元，分别对应5.79X/5.60X PE，对应2016年0.67X PB。维持公司“买入”评级和2016 年0.9X PB 目标价，合4.5元（A 股）或5.38 港元（H 股）。