评论：
    1、归母净利润同比增速2.48%略超出我们的预期，净利息收入同比降幅扩大但海外资产配置有助于缓解明年净息差下行。中国银行1-9 月实现拨备前利润与归属于母公司股东净利润增速分别为10.02%和2.48%，其中净利息收入2298 亿元，同比下降6.7%。净息差较中期继续下降5bps 至1.85%，但我们判断中行后期净息差收窄幅度较小。其原因主要在于中行海外资产配置较高，其海外贷款约占贷款总额20%-25%，高于其他上市银行，抵消了一部分国内息差下行造成对净利息收入的负面影响。因此，在年底美联储加息、美元升值预期的背景下，我们判断中行净息差下降幅度将小于同业，明年不排除有持平或反弹的可能。
    2、不良生成率环比回落42bps，拨备继续上行。3Q16 中行不良率环比仅小幅上升1bps 至1.48%，加回核销后不良生成率季度环比回落42bps 至46bps。3Q16中行拨备覆盖率延续二季度上行趋势，环比提升2.1pc 至155.83%，拨备压力小幅缓解。中行3Q16 单季度信用成本0.14%，同比、环比均有所回落，分别下降20 和4bps。
    3、推测证金三季度减持集中发生于8 月16 日，调节市场节奏的象征意义更大，不必过于焦虑未来抛压。经测算，我们推断证金三季度的减持极大概率集中发生在8 月16 日（减持宁波银行同一天），其目的在于调控市场节奏。当天中行成交量6.35 亿股，超出三季度日均成交量（1.20 亿股）5.15 亿股，与证金公司最终三季度减持股数（4.68 亿股）大体相当。我们认为不必过度焦虑来自证金的抛压，原因有二：1）中行股价去年股灾之后一直表现较弱，被持续减持的可能性很低，8 月16 日减持调节市场的象征意义更大；2）证金“高股息+低估值”策略仍将持续，截至10 月26 日中行16E 股息率为5.0%，位于上市银行第四位，16 年PB 为0.75 倍，居上市银行最低之列。
    4 、预计2016/2017/2018 年中国银行实现归属于母公司净利润分别为1712/1740/1780 亿元， 分别同比增长0.2%/1.65%/2.3% ， 对应EPS0.56/0.57/0.58 元，现价对应于2016/2017 年0.75x/0.69x PB。
    风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量严重恶化。