公司实现净利润1.73 亿元，同比增长47.60%，增速高于营收增速，主要是因为1）由于营改增后，营业税不再计提，营业税金及附加减少8857 万元；2）但因为市场竞争激烈，毛利率下降6.22 个pp；3）此外，公司规模稳步扩张，相应的管理费用增加8943 万元。分季度看，第三季度营收增速较去年同期下降62.98个pp，净利润增速较去年同期下降10.11 个pp。
    2、毛利率降幅较大，营改增及财务费用率下降，净利率小幅提升公司前三季度毛利率较去年同期下降6.22个PP至24.60%；净利率小幅提升0.07个pp 至10.54%，第三季度一方面是由于营改增后，营业税金及附加减少；另一方面市场利率下行，财务费用减少，财务费用率下降0.81 个pp；此外，本期政府补助增加导致营业外收入也有所增加。分季度看，第三季度毛利率较去年同期下降4.58 个pp；净利率较去年同期大幅提升2.18 个pp。
    3、前三季度现金流明显好转，回款改善，负债率下降，运营能力有待提高公司前三季度经营活动现金净流量为0.28 亿元，较去年明显好转，主要是公司回款改善，收现比为77.31%，较去年同期提升28.98 个pp。偿债能力方面，公司资产负债率大幅下降22.23 个pp 至49.60%，短期偿债能力有所提升。但营业周期增加45.30 天，总资产周转率下降5.34 个pp，运营能力有待提高。
    4、公司“二次创业”，转型文化旅游领域
    公司致力于成为中国生态环境与文化旅游综合运营商，实现由园林景观到文化旅游、2B 端到2C 端、建设施工端到运营端的三重转变。上游IP 方面，公司将通过大IP 带动小IP 的方式来布局，未来可能参股或控股IP 类公司；中游以恒润集团为平台，将IP 转化为大型游乐沉浸式体验的内容等；下游打造主题公园，一方面通过自建来实现，另一方面，将在现有的景区或乐园中建“园中园”。
    5、PPP 助力业绩高增长，“二次创业”转型可期，维持“强烈推荐-A”评级公司业绩高增长，积极参与PPP 享受政策红利，同时公司“二次创业”转型文旅，战略清晰，执行力超强，后续转型布局有望超预期，我们预计16、17 年公司EPS 分别为0.64、0.97 元/股，对应PE 分别为47.0、31.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示：业绩低于预期，转型不及预期，回款风险