大连好奇王国总面积约130 万㎡，景点景观及故事线索以甲方要求和文化为根基，目标至少5 年内行业领先，包含球形天幕、飞翔影院、灾难体验等多项沉浸式体验项目。该项目的斩获彰显了恒润在创意和技术的强大综合实力。这是恒润落实主题乐园业务从创意设计、内容制作到运营为一体的业务模式，进一步提高业务拓展能力，增强文旅板块盈利能力。公司借此巩固品牌优势，助未来项目持续斩获。
    ■PPP 助园林业务稳步增长，文旅贡献持续提升。公司上半年收入/归母净利润分别增长65.7%/47.3%，其中文化创意板块收入占12.5%，盈利贡献30.5%。去年以来公告园林订单及框架协议约130 亿，并积极探索PPP 模式，保障园林业务稳步增长。随着后续德马吉并表及VR 布局进一步扩张，文旅业绩贡献有望持续提升，实现从建设端向运营端的转型和从B2B 向B2C 的延伸。
    ■恒润+德玛吉双引擎驱动，VR 产业链持续布局。公司通过恒润科技布局VR主题公园，渠道变现能力强，此前公告与雷曼股份等设立四次元文化发展合伙企业，投资3 亿经营上海世博园区摩登部落项目，与南京金盛等合作的南京摩登部落已开业，VR+主题公园路径更清晰。此外，公司通过收购德玛吉实现技术及业务优势“走出去”，开拓国际业务，同时利用VR 技术定制互动营销，实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR 产业链，并有望结合园林景观业务优势，向下游旅游端延伸。
    ■收集孵化核心IP，通过VR/影视动漫/主题乐园自主运营/线下衍生品等多渠道变现。公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园、山海经等IP，孵化成线下VR 渠道的核心内容资源，除植入VR 主题公园外，也在探索VR 内容平台及家用消费硬件等变现渠道：公告1000 万元增资优土视真（曾为湖南卫视、SMG 等提供VR 直播），借助UtoVR 内容平台及VR 直播技术重点布局娱乐及教育领域；与成都虚拟世界设立合资公司，在其已量产VR 一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。
    ■投资建议：我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.64/0.99 元（增发摊薄后），考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性，可以适当给予高估值，目标价41 元，买入-A 评级。
    ■风险提示：PPP 落地低于预期风险、并购整合风险。