公司2016 年上半年实现营业收入10.64 亿元，同比增长65.70%，；归母净利润1.03 亿元，同比增长47.29%，业绩增长主要来源于1）恒润科技并表利润为3156.60 万元2）营改增冲减已计提营业税5295.68 万元。2016H1 公司经营现金流为净流出1.03 亿元，与去年同期基本持平。截止2016 年6 月30 日，应收账款规模为5.33 亿元，较年初降低1.47%；存货规模16.42 亿元，较年初增加28.36%；收现比为68.85%，较去年同期提高18.82 个百分点。
    加速拓展文化创意、IP、VR 等领域，整合“沉浸式主题产品+互动体验+互动营销”的全产业链资源。1）拟增发收购创意展示服务商——德马吉，增强文化创意设计和VR 内容体验定制能力，德马吉16-18 年承诺扣非后业绩不低于2500 万、3250 万和4225 万元，目前已获证监会审核通过；2）设立香港恒润，加强恒瑞科技在国际市场的交流合作，拓展海外业务；3）设立上海润岭文化投资，获取IP 内容，已投资《盗墓笔记》和《暴走武林学园》；3）增资优土视真（持股6.67%），加强线上内容平台和线下资源整合；4）成立合资公司恒境虚拟，专注VR 一体机定制化研制。在这些领域的布局有利于公司“生态环境与文化旅游运营商”战略目标的实现。
    设立产业基金，布局文化旅游和生态环保等产业。公司先后与北京清科投资合作设立并购基金（5 亿元），与上海清科华盖合作设立清科岭协投资（2.05亿元），主要投资文化旅游、大健康、生态环保等行业；与雷曼股份等公司合资成立四次元文化合伙企业（3 亿元），合伙经营上海世博园区“摩登部落”项目，并择机向外埠扩张。
    股权激励锁定业绩下限，当前价格有一定安全边际。根据公司股权激励计划，2016-2017 年的扣非净利润不得低于2.27 亿和3.05 亿，增速保持较快增长。
    公司本次增发购买资产价格为28.80 元/股，募集配套资金发行价不低于34.4元/股，当前价格分别折价1.04%和17.15%，具有一定的安全垫。
    盈利预测及估值。我们预计16-17 年EPS 为0.59 和0.79 元，公司业绩继续高增长，积极整合文旅等新产业链资源，给予公司16 年60 倍PE，6 个月目标价35.65 元，上调至“买入”评级。
    主要风险：并购不及预期风险。