公司近期公告中标寮步镇香市科技产业园（市政基础设施）建设PPP 项目，金额5.12亿元，去年以来累计公告PPP 订单及框架协议合计64.17 亿元，为2015年收入的3.4 倍。今年上半年收入增长65.7%，其中园林收入增长约45%，PPP 模式下市政园林订单可执行性和回款改善，公司积极性显著提升，园林业绩有望持续加速。
    ■对标环球影城，核心IP 通过VR 主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP 导流客户，高科技主题乐园再现影视场景，打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链；公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP，孵化成线下VR 渠道的核心内容资源，并利用自身的创意设计和技术及施工能力，通过合资或运营分成植入泛VR 主题公园，目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR 内容平台及家用消费硬件等变现渠道：公告1000 万元增资优土视真（曾为湖南卫视、SMG 等提供VR 直播），借助UtoVR 内容平台及VR 直播技术重点布局娱乐及教育领域；与成都虚拟世界设立合资公司，在其已量产VR 一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。
    ■文创板块贡献显著提升，VR 产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块，上半年贡献收入/利润分别占12.5%/30.5%，近期再度斩获主题公园大单，未来业绩贡献占比有望持续提升。收购德玛吉后借助其海外渠道加快开拓国际业务，并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR 产业链，加码上游IP 等，并有望结合园林景观业务优势，向下游旅游端延伸。
    ■投资建议：我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.67/0.99 元（增发摊薄后），考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性，可以适当给予高估值，目标价41 元，买入-A 评级。
    ■风险提示：PPP 落地低于预期风险、并购整合风险。